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来源：@财联社APP微博

财联社6月15[文]日讯，以伊冲突[章]使得中东局势进[来]一步陷入胶着，[自]全球聚焦之下，[高]大宗商品乃至资[祥]本市场将如何回[号]应？周一开始之[文]前，各大券商纷[章]纷给出最新解读[来]，请看本周十大[自]券商策略。

中信证券：中东[高]冲突可能成为行[祥]情结构转变的诱[号]因

从策略层面来看[文]，此类地缘问题[章]的预测难度极大[来]，商品市场可能[自]会有应激性反应[高]，股票市场短期[祥]可能局部会有反[号]应，但是由于不[文]可预测性，很难[章]成为主导市场的[来]主要变量。

4月的贸易战再[自]次提醒我们，当[高]中国资产的长期[祥]重估已经成为一[号]个共识的时候，[文]任何过度反应一[章]些外部冲击因素[来]而进行的交易，[自]回头来看出错率[高]都很高。不过，[祥]油价上涨能阶段[号]性缓解工业品价[文]格下行压力，更[章]重要的是高油价[来]将阻碍美国通胀[自]回落。今年2月[高]以来，美国CP[祥]I能源分项进入[号]同比下跌区间，[文]带动全口径CP[章]I同比涨幅从1[来]月的高点3.0[自]%回落至5月的[高]2.4%。一旦[祥]后续油价因为供[号]给因素飙升，该[文]抑制作用势必减[章]弱。美国通胀隐[来]患重新升温、驱[自]逐非法移民带来[高]的冲突，都可能[祥]会影响到减税法[号]案的推进，同时[文]也制约特朗普在[章]贸易问题上做文[来]章的空间。如果[自]从这个角度看问[高]题，中东的冲突[祥]对中国资产未必[号]有负面影响。

不过中东冲突引[文]发了风险偏好的[章]突然变化，结构[来]上受影响最大的[自]是高位、高成交[高]且高度共识的板[祥]块，支持微盘股[号]抱团上涨的因素[文]在出现裂纹，此[章]类板块接下来更[来]容易出现波动；[自]小票和题材轮动[高]模式的削弱，同[祥]时意味着回归以[号]AI为代表的强[文]产业趋势的逻辑[章]会加强；另一条[来]值得开始跟踪的[自]线索回到了政策[高]，价格信号的持[祥]续且普遍低迷可[号]能成为新的催化[文]，但需要耐心等[章]待。整体而言，[来]淡化宏观扰动、[自]回归产业趋势、[高]警惕微盘波动依[祥]然是下个阶段的[号]核心策略思路。[文]

建议在6~8月[章]的半年报季，更[来]加注重回归产业[自]趋势的投资逻辑[高]，避免频繁对宏[祥]观信息做出过度[号]的反应或交易，[文]同时警惕微盘风[章]格的波动。具体[来]配置方面：1）[自]A股建议关注A[高]I链，算力供应[祥]链（AI服务器[号]、PCB、AS[文]IC芯片、光模[章]块、交换机、算[来]力租赁等）值得[自]重点关注；应用[高]环节需要持续跟[祥]踪观察，其中多[号]模态视觉理解应[文]用趋势明确，建[章]议重点关注字节[来]生态链公司，以[自]及绑定品牌客户[高]成长的零部件及[祥]模组公司，品类[号]方面建议关注A[文]I眼镜、AI玩[章]具等产品；2）[来]港股步入自下而[自]上的选股阶段，[高]地缘扰动及环境[祥]变量突然变化的[号]背景下，港股是[文]全球的风险资产[章]的避风港，建议[来]继续平衡A股和[自]港股的配比；3[高]）建议开始重新[祥]关注政策信号，[号]未来价格信号的[文]进一步普遍下行[章]可能催生新一轮[来]的政策加码，但[自]需要耐心等待。[高]

中国银河：外部[祥]扰动中聚焦增量[号]政策落地节奏

本周，中美两国[文]官员在伦敦进行[章]了为期两天的谈[来]判后宣布就缓解[自]贸易紧张局势达[高]成“框架协议”[祥]，短期来看外贸[号]环境压力趋于缓[文]和，但地缘冲突[章]升级再度冲击市[来]场风险偏好。

6月18日至1[自]9日，陆家嘴论[高]坛即将举行，期[祥]间将发布若干重[号]大金融政策，关[文]注下一步增量政[章]策的落地节奏。[来]短期内，A股市[自]场大概率维持震[高]荡行情，重点把[祥]握结构性机会。[号]长期来看，外部[文]不确定性加大仍[章]将是基本面面临[来]的一大挑战，但[自]在政策持续发力[高]下，国内经济有[祥]望展现较强韧性[号]。

在权益类公募基[文]金扩容、中长期[章]资金入市与政策[来]工具护航下，A[自]股资金面或将延[高]续稳中向好态势[祥]。居民财富向金[号]融资产加速再配[文]置的趋势愈发明[章]确，后续可重点[来]观察市场情绪面[自]的修复节奏。

三大主线配置机[高]会：第一，安全[祥]边际较高的资产[号]。低估值、高股[文]息特性契合中长[章]期资金配置需求[来]，在外部不确定[自]性与低利率环境[高]下兼具安全边际[祥]与收益确定性。[号]第二，科技仍将[文]是中长期配置主[章]线。短期来看，[来]在市场主线快速[自]轮动的环境下，[高]建议关注估值较[祥]低的细分板块。[号]第三，政策提振[文]下的大消费板块[章]。以旧换新政策[来]显效，新消费潜[自]力在消费行为重[高]构与技术深度赋[祥]能下持续释放。[号]

风险提示：国内[文]政策效果不确定[章]风险;地缘因素[来]扰动风险;市场[自]情绪不稳定。

浙商证券：地缘[高]博弈下的资产复[祥]盘启示

2025年6月[号]13日以来，以[文]伊发生局部冲突[章]，地缘博弈提振[来]能源和金价。我[自]们选取20世纪[高]以来的重要战争[祥]进行复盘。发现[号]资产影响关键变[文]量在于战争规模[章]、是否涉及主要[来]经济体、通胀环[自]境、货币政策及[高]战后重建情况。[祥]

对于以伊冲突影[号]响，我们认为：[文] 1）美股、A股[章]和港股方面，地[来]缘冲击影响偏短[自]期，军工、大金[高]融板块相对受益[祥]。2）原油而言[号]，6-12月价[文]格中枢可能高于[章]1-5月。霍尔[来]木兹海峡原油运[自]输占全球海洋运[高]输量1/4以上[祥]，伊朗亦为全球[号]十大产油大国之[文]一，关注两个变[章]量对油价的推动[来]。3）黄金而言[自]，地缘博弈叠加[高]“去美元化”趋[祥]势下，年内金价[号]或仍有新高可能[文]。

兴业证券：地缘[章]风险是否会影响[来]科技的修复逻辑[自]？

5月底以来，我[高]们反复提示6月[祥]市场主线有望再[号]度偏向科技成长[文]。近期以传媒、[章]通信、医药为代[来]表的科技成长板[自]块正逐步成为市[高]场愈发鲜明的主[祥]线。

但6月13日，[号]以色列突然对伊[文]朗发动空袭，随[章]后双方展开多轮[来]交火。中东局势[自]突变，全球大类[高]资产再受扰动。[祥]风险资产普跌，[号]而石油、黄金则[文]大幅上行。地缘[章]风险升温、市场[来]情绪遭受冲击之[自]下，也引发部分[高]投资者对本轮科[祥]技成长行情是否[号]会就此终结的担[文]忧。

不过，复盘20[章]20年初美伊冲[来]突及2023年[自]10月巴以冲突[高]这两轮与本轮可[祥]比的地缘危机，[号]可以看到其对市[文]场的影响多为短[章]期事件性冲击，[来]内因才是市场走[自]势的主要矛盾。[高]并且从结构上看[祥]，科技成长板块[号]均非调整最剧烈[文]的方向，反而由[章]于有独立产业趋[来]势的支撑而表现[自]出较强的韧性。[高]

对于本轮伊以冲[祥]突，我们认为后[号]续持续升级为多[文]国长期战争的可[章]能性较低，短期[来]事件性冲击引发[自]的下跌反而提供[高]布局机会。情绪[祥]修复过后，内因[号]仍是决定市场走[文]势的主要矛盾。[章]结构上，中美谈[来]判结果落地、国[自]内经济平稳运行[高]，在新的宏观变[祥]化出现之前，具[号]备产业趋势支撑[文]、有基本面改善[章]预期的科技成长[来]板块依然有望是[自]支撑行情的结构[高]性亮点。

当前从拥挤度、[祥]滚动收益差、成[号]交占比、日历效[文]应等各项指标来[章]看，当前科技板[来]块整体仍处于高[自]性价比区间。

以AI产业链为[高]抓手，关注上游[祥]算力自主可控与[号]中下游应用创新[文]。AI50大细[章]分方向中，可率[来]先关注上游GP[自]U、光模块、P[高]CB、IDC（[祥]算力租赁）；中[号]游AIAgen[文]t、SASS、[章]行业应用软件、[来]基础及通用软件[自]；下游人形机器[高]人、在线教育、[祥]金融科技、虚拟[号]现实、数字营销[文]等。

军工：近期地缘[章]冲突再度升温，[来]外部环境日益动[自]荡，原有的国际[高]体系越发脆弱，[祥]军工等对冲系统[号]性风险的传统战[文]略性资产越发重[章]要。

创新药：国内政[来]策边际转向，龙[自]头业绩持续改善[高]，行业拐点已在[祥]逐步显现。

招商证券：中东[号]军事冲突和中报[文]业绩预告预期对[章]A股的影响

【观策·论市】[来]中东军事冲突和[自]中报业绩预告对[高]A股的影响。当[祥]地时间6月13[号]日凌晨，以色列[文]对伊朗核计划发[章]动空袭。当前中[来]东局势会压制全[自]球市场风险偏好[高]，全球风险资产[祥]价格短期预期承[号]压。同时推升原[文]油、贵金属等大[章]宗商品价格，进[来]一步可能传导影[自]响化工、有色金[高]属等板块。对A[祥]股影响来看，地[号]缘冲突不确定性[文]引发的市场避险[章]情绪可能促使资[来]金流向红利等防[自]御性板块；其中[高]油气与贵金属（[祥]黄金、白银等）[号]或将存在较优的[文]投资机会；考虑[章]冲突爆发后中东[来]地区航线受到影[自]响，叠加原油价[高]格飙涨，将会推[祥]高运力成本，加[号]剧全球通胀，具[文]有国际航线运营[章]资质的公司将具[来]备较好的投资机[自]会。从披露中报[高]业绩预告来看，[祥]仅主板强制要求[号]披露且披露比例[文]高于其他板块；[章]2019年以来[来]，6月15日-[自]7月15日业绩[高]预告向好率较高[祥]的行业或是盈利[号]预期改善的行业[文]占优。风格有明[章]显的日历效应，[来]大盘成长风格、[自]创业板指数在收[高]益率上表现较好[祥]。

【复盘·内观】[号]本周A股市场整[文]体走势偏弱，主[章]要原因为：（1[来]）国内宏观数据[自]均呈现边际走弱[高]的状态，社融数[祥]据中企业贷款意[号]愿仍在下滑；（[文]2）地缘冲突再[章]起，抑制场内的[来]风险偏好；（3[自]）日内题材无序[高]高速轮动特征较[祥]强，缺少凝聚赚[号]钱效应的确定性[文]方向。

【中观·景气】[章]5月出口同比增[来]幅收窄，各类挖[自]机销量同比增幅[高]收窄。本周景气[祥]改善的领域主要[号]有：1）黄金、[文]白银期现价格上[章]行，工业金属库[来]存多数下行；2[自]）TMT持续高[高]景气，DDRM[祥]价格上行，5月[号]汽车包括底盘出[文]口同比增幅扩大[章]；3）5月汽车[来]包括底盘出口同[自]比增幅扩大。后[高]续关注景气较高[祥]或有改善的存储[号]器、集成电路、[文]有色、汽车等。[章]

【资金·众寡】[来] 融资资金净流入[自]、ETF净流出[高]。融资资金前四[祥]个交易日合计净[号]流入125.8[文]亿元；新成立偏[章]股类公募基金1[来]1.5亿份，较[自]前期下降119[高].6亿份；ET[祥]F净赎回，对应[号]净流出149.[文]4亿元。融资资[章]金净买入医药生[来]物、电子、有色[自]金属等；消费E[高]TF申购较多，[祥]医药ETF赎回[号]较多。重要股东[文]规模扩大，计划[章]减持规模下降。[来]

【主题·风向】[自]火山引擎原动力[高]大会启动，大模[祥]型与AI Agent加速[号]升级。2025[文]年6月11-1[章]2日，字节跳动[来]旗下的云与AI[自]服务平台火山引[高]擎于北京举行了[祥]新一届 FORCE 原动力大会。此[号]次大会聚焦大模[文]型、AI云原生[章]、Agent开[来]发、多模态理解[自]等前沿领域，深[高]入探讨 AI 技术产业化路径[祥]。大会期间，火[号]山引擎发布了豆[文]包大模型1.6[章]、视频生成模型[来]Seedanc[自]e 1.0 pro等新模型[高]，并对 Agent 开发平台等AI[祥]云原生服务进行[号]了升级。在模型[文]性能提升上，豆[章]包大模型1.6[来]着重强化推理与[自]多模态能力，同[高]时显著降低成本[祥]；视频生成模型[号]Seedanc[文]e 1.0 pro在相关国[章]际榜单中成绩领[来]先，且具备突出[自]的价格优势。在[高]服务升级层面，[祥]火山引擎推出了[号]火山引擎MCP[文]服务等一系列产[章]品，全力助推A[来]gent开发与[自]应用，其 AI 云原生全栈服务[高]在基础设施、数[祥]据处理、安全防[号]护等多个关键环[文]节实现了迭代更[章]新。

【数据·估值】[来]本周整体A股估[自]值水平上行，万[高]得全A指数PE[祥]（TTM）为1[号]5.2，较上周[文]上行0.1，处[章]于历史估值水平[来]的51.7%分[自]位数。本周指数[高]估值多数下降，[祥]其中，汽车、国[号]防军工和有色金[文]属估值涨幅居前[章]，计算机、食品[来]饮料、建筑材料[自]估值跌幅居前。[高]

风险提示：经济[祥]数据不及预期，[号]政策理解不全面[文]，海外政策超预[章]期收紧

中泰证券：中美[来]伦敦谈判对市场[自]影响几何？

受中美伦敦谈判[高]相关信息扰动，[祥]周中A股盘中波[号]动显著。6月1[文]0日，A股盘中[章]出现明显波动，[来]中美伦敦谈判的[自]两则消息或对市[高]场情绪产生较大[祥]影响。一是中美[号]代表团合影中未[文]出现公安系统相[章]关人员，这意味[来]本次谈判不涉及[自]芬太尼税和降关[高]税相关议题，更[祥]多聚焦其他经贸[号]合作领域。尽管[文]这一情况与我们[章]一直以来的预期[来]基本相符，但市[自]场一度对“降关[高]税”抱有预期。[祥]二是**媒体“[号]玉渊谭天”发表[文]文章对美国商务[章]部长卢特尼克近[来]日表态公开批评[自]，引发了市场对[高]中美谈判受阻的[祥]担忧。这两则消[号]息对市场情绪产[文]生了较大影响，[章]成为当日股市波[来]动的核心催化剂[自]。

本次伦敦谈判达[高]成“框架协议”[祥]，延续日内瓦共[号]识，但关税等细[文]节谈判进度或低[章]于市场预期。中[来]美双方在经历6[自]月9日至10日[高]的高强度谈判后[祥]，达成实施日内[号]瓦共识的协议框[文]架，为未来进一[章]步磋商提供了结[来]构性基础。结合[自]中美两方发布的[高]信息，该协议主[祥]要包括以下协同[号]措施：美国将考[文]虑在协议框架内[章]调整对华出口管[来]制和技术限制，[自]尤其是芯片、喷[高]气式发动机零件[祥]等领域；相应的[号]，中国将在稀土[文]出口上适度放宽[章]管控。这一结果[来]符合我们此前的[自]预判。

尽管伦敦会谈并[高]未带来实质性的[祥]关税减免或全面[号]技术封锁松绑，[文]但该框架协议在[章]结构与机制层面[来]上成功延续了日[自]内瓦共识，重启[高]了稀土资源供应[祥]与技术出口的对[号]话路径，为未来[文]落地奠定了政策[章]稳定基础。尽管[来]还未公开细节，[自]但该协议的核心[高]在于逐步恢复互[祥]利贸易秩序，而[号]非一蹴而就解决[文]所有分歧。我们[章]认为此次中美伦[来]敦会谈的意义在[自]于恢复高层政策[高]对话、防控政策[祥]路径多变，而非[号]立即实现全面协[文]议。

海外方面，中东[章]局势再度升级，[来]使得全球大类资[自]产价格出现较大[高]波动，黄金与原[祥]油价格双双大幅[号]上涨。6月13[文]日伊朗遭受以色[章]列代号“崛起的[来]雄狮”的空袭行[自]动，多处核相关[高]设施遭击中，伊[祥]朗总参谋长巴盖[号]里身亡，大幅激[文]化市场避险预期[章]，黄金“避险”[来]属性推动金价明[自]显上涨。周五伦[高]敦金一度突破?[祥]3,400?美[号]元/盎司，成交[文]在?3433.[章]35?美元/盎[来]司，本周累计涨[自]幅约?3.74[高]%。与此同时，[祥]受中东局势影响[号]，市场开始预期[文]伊朗封锁霍尔木[章]兹海峡，对于全[来]球石油供给造成[自]更大威胁，使得[高]本周油价大幅上[祥]涨。布伦特原油[号]本周累计上涨1[文]2.8%，周五[章]收于?75.1[来]8?美元/桶。[自]

投资建议：本轮[高]谈判释放的出口[祥]管制逐步缓和信[号]号以及整体缓和[文]氛围，为稀土产[章]业、恒生科技板[来]块及AI中游与[自]出口链条带来了[高]明显利好。然而[祥]，投资者仍应谨[号]慎，切勿在情绪[文]高点盲目追高。[章]

1）安全资产方[来]向（如黄金、稀[自]土、核电设备等[高]）：中美谈判中[祥]稀土出口管制可[号]能放松，显著缓[文]解供应端担忧；[章]在地缘和资源主[来]权意识升温背景[自]下，此类安全资[高]产中期配置价值[祥]凸显，建议适度[号]配置并密切关注[文]政策节奏；

2）AI中游与[章]恒生科技：当前[来]中美谈判中出口[自]管制缓和预期推[高]升AI与半导体[祥]中游方向，特别[号]是恒生科技指数[文]、中资服务器、[章]算力基础设施及[来]部分半导体设备[自]公司，具备主题[高]催化与估值低位[祥]修复双重驱动；[号]

3）高股息、红[文]利资产：作为资[章]金避险与低波动[来]配置的重要去处[自]，建议继续持有[高]部分高分红、公[祥]用事业与类债属[号]性资产，适合中[文]性偏防御型组合[章]的底仓配置。

风险提示：全球[来]流动性超预期收[自]紧，市场博弈的[高]复杂性超预期，[祥]政策变化的节奏[号]复杂性超预期等[文]。

华西证券：聚焦[章]6.18陆家嘴[来]论坛，A股上攻[自]行情仍在路上

市场回顾：本周[高]A股、港股指数[祥]先扬后抑，周五[号]中东地缘冲突使[文]得资金流出风险[章]资产，全球股指[来]普遍回调，中国[自]权益市场亦跟随[高]调整。A股市场[祥]成交额放量，主[号]要指数多数收跌[文]，仅创业板指、[章]微盘股指上涨；[来]北证50、科创[自]50领跌。一级[高]行业方面，本周[祥]A股有色金属、[号]石油石化、农林[文]牧渔领涨；食饮[章]、家电、建材领[来]跌；热门概念来[自]看，稀土永磁、[高]油气开采受外围[祥]扰动因素走强。[号]大宗商品方面，[文]避险情绪推升油[章]价和黄金大涨，[来]本周WTI原油[自]、ICE布油期[高]货涨超13%，[祥]COMEX黄金[号]涨3.3%。外[文]汇方面，美元指[章]数跌破98关口[来]，人民币汇率震[自]荡。

市场展望：聚焦[高]6.18陆家嘴[祥]论坛，A股上攻[号]行情仍在路上。[文]近期中美伦敦谈[章]判进展符合市场[来]预期，但中东地[自]缘局势再次扰动[高]全球风险偏好，[祥]A股短期跟随震[号]荡调整。我们认[文]为地缘事件对国[章]内而言更多是情[来]绪上的短期冲击[自]，影响A股的核[高]心因素还是自身[祥]结构问题。近期[号]沪深300风险[文]溢价回落至4月[章]以来最低水平，[来]风险偏好进一步[自]回升还需要经济[高]基本面或增量政[祥]策的持续发力，[号]6.18陆家嘴[文]论坛将成为重要[章]政策观察窗口。[来]本次论坛期间中[自]央金融管理部门[高]将发布若干重大[祥]金融政策，投资[号]者对此抱有积极[文]预期，有望呵护[章]股市风险偏好，[来]助力A股“稳中[自]有涨”。

以下几个方面是[高]近期市场关注的[祥]重点：

1）中东地缘局[号]势扰动风险偏好[文]，但影响A股的[章]核心因素仍在于[来]自身的结构。本[自]周五A股、港股[高]指数普遍回调，[祥]避险情绪推升能[号]源、贵金属、军[文]工上涨，但中东[章]局势对国内而言[来]更多是情绪上的[自]短期冲击，影响[高]A股的核心因素[祥]还是自身结构问[号]题。从风险溢价[文]来看，在中美谈[章]判利好预期下，[来]本周沪深300[自]风险溢价一度回[高]落至6.1%附[祥]近，为今年4月[号]以来的最低水平[文]。关税对市场情[章]绪的冲击修复后[来]，风险溢价进一[自]步下行还需要经[高]济基本面或增量[祥]政策的持续发力[号]；结构上来看，[文]前期活跃的新消[章]费、创新药等主[来]题的成交占比持[自]续提升后，细分[高]赛道快速轮动，[祥]部分获利盘存在[号]止盈需求。

2） 中美伦敦谈判原[文]则上达成协议框[章]架，但未涉及关[来]税层面的调整。[自]当地时间6月9[高]日至10日，中[祥]美经贸团队在英[号]国伦敦举行中美[文]经贸磋商机制首[章]次会议，中美原[来]则上达成了协议[自]框架，市场对此[高]定价偏积极。根[祥]据美国商务部长[号]的表态，本次框[文]架涉及了稀土和[章]磁铁、芯片设计[来]软件、航空发动[自]机部件、乙烷化[高]工原料等领域，[祥]但没有涉及关税[号]层面的调整，整[文]体符合市场预期[章]。

3） 经济基本面来看[来]，内需不足、物[自]价低迷仍对企业[高]盈利产生制约。[祥]5月CPI同比[号]下降0.1%，[文]小幅好于市场预[章]期，5月PPI[来]同比下降3.3[自]%，降幅较上月[高]进一步走扩，已[祥]连续32个月处[号]于负值区间。P[文]PI持续低迷，[章]除了油价下行的[来]输入性影响外，[自]国内有效需求不[高]足、部分行业产[祥]能过剩也是重要[号]原因。提振物价[文]的关键在于“扩[章]大有效需求，畅[来]通供需循环，打[自]通实体经济堵点[高]”，需要“财政[祥]、货币、产业、[号]就业、社保”等[文]各项政策协同形[章]成合力。历史经[来]验显示，PPI[自]与A股非金融企[高]业盈利增速呈正[祥]相关，物价中枢[号]重回上行还需政[文]策进一步落地显[章]效。

4） 6.18陆家嘴[来]论坛将出台若干[自]重大金融政策，[高]A股市场对于“[祥]新政”出台有一[号]定期待。202[文]5陆家嘴论坛将[章]于6月18日至[来]19日召开，主[自]题为“全球经济[高]变局中的金融开[祥]放合作与高质量[号]发展”。央行行[文]长和副行长、国[章]家金融监管总局[来]、证监会、国家[自]外汇局局长将出[高]席本次论坛，论[祥]坛期间中央金融[号]管理部门将发布[文]若干重大金融政[章]策。2008年[来]以来，陆家嘴论[自]坛已成功举办1[高]5届，成为了金[祥]融监管发布重大[号]政策、释放重要[文]信号的平台。本[章]届论坛关注前沿[来]热点，安排了8[自]场全体大会，包[高]括：金融开放合[祥]作与高质量发展[号]、增强全球货币[文]政策的协调性、[章]推动资本市场持[来]续稳健发展、人[自]工智能赋能金融[高]改革创新：机遇[祥]和挑战等，金融[号]领域“新政”预[文]期有望支撑投资[章]者风险偏好。

行业配置上，适[来]度均衡配置，建[自]议关注有色金属[高]、军工、AI应[祥]用（软件、硬件[号]）、创新药等。[文]主题方面，建议[章]关注：自主可控[来]、并购重组等。[自]

风险提示：海外[高]政策变化超预期[祥]，海外流动性风[号]险，地缘政治风[文]险等。

东吴证券：创新[章]药和新消费之后[来]，还能买什么板[自]块？

今年以来大盘两[高]轮上涨行情中板[祥]块轮动存在明显[号]差异

2025 年以来大盘的两[文]轮上涨行情在空[章]间和时间维度都[来]具备相似性。第[自]一轮“东升西落[高]”行情始于美元[祥]见顶回落，弱美[号]元和中国科技资[文]产重估双重叙事[章]驱动下，全A量[来]价齐升。第二轮[自]行情是中美贸易[高]摩擦冲击下大盘[祥]形成“黄金坑”[号]，随后国家队积[文]极入市、稳市政[章]策陆续出台修复[来]市场预期，外部[自]方面中美关税边[高]际改善，市场反[祥]弹。两轮行情虽[号]时空相似，但板[文]块轮动特征差异[章]显著。

从轮动面积来看[来]，第二轮行情的[自]轮动面积更大。[高]以申万一级行业[祥]相较全 A 有超额收益的比[号]例衡量，第一轮[文]行情聚焦于算力[章]和人形机器人，[来]超额收益行业比[自]例仅 45.2%；第[高]二轮超跌反弹中[祥]，存量资金在反[号]关税、军工、新[文]消费、创新药等[章]方向轮动，超额[来]收益行业比例超[自] 60%，轮动范[高]围显著拓宽。

从轮动高度来看[祥]，第一轮行情的[号]轮动高度更高。[文]统计相对万得全[章]A跑出超额收益[来]的行业，这些行[自]业的平均超额收[高]益达到7.8%[祥]，计算机、传媒[号]等领涨行业的区[文]间最大涨幅分别[章]达 41%、33%[来]；第二轮因板块[自]轮动加速且资金[高]存量博弈，平均[祥]超额收益出现下[号]降，且领涨板块[文]区间最大涨幅均[章]未超过 30%。

在新一轮行情展[来]开前，电风扇式[自]的主题轮动仍将[高]持续

4 月以来的反弹行[祥]情中市场轮动混[号]乱且缺乏主线，[文]核心因宏观因素[章]扰动市场预期：[来]1）关税冲击下[自]中美摩擦存在进[高]一步升级可能，[祥]致使市场风险偏[号]好受挫；2）关[文]税影响下国内经[章]济承压，企业盈[来]利复苏节奏趋缓[自]；3）地缘局势[高]升温加剧市场不[祥]确定性；4）区[号]别于第一轮科技[文]重估逻辑，当前[章]缺乏能催化行情[来]展开的新叙事。[自]在这些因素的扰[高]动下，市场预期[祥]偏弱，沪指超跌[号]反弹后仅围绕关[文]税冲击前位置窄[章]幅震荡，难以实[来]现实质性突破；[自]同时增量资金匮[高]乏，一个直观的[祥]体现是融资余额[号]未随指数修复至[文]关税冲击前的水[章]平。因此，当前[来]市场处于存量博[自]弈的状态，表现[高]相对无序。而从[祥]短期来看，“电[号]风扇”式的主题[文]轮动仍将持续。[章]

创新药、新消费[来]等热门主题短期[自]可能已经到达阶[高]段性顶部

在“电风扇”式[祥]的轮动行情中，[号]把握高切低节奏[文]是获取超额收益[章]的关键，而当前[来]创新药、新消费[自]等热门主题可能[高]已经阶段性见顶[祥]。以创新药为例[号]，近期板块的走[文]强固然存在强基[章]本面因素支撑，[来]但也不乏资金面[自]驱动——部分欠[高]配创新药的资金[祥]产生踏空焦虑，[号]“FOMO”情[文]绪成为行情阶段[章]性加速的重要力[来]量，板块演绎也[自]从最初的核心标[高]的上涨到低位挖[祥]掘/后排套利标[号]的普涨，呈现出[文]阶段性见顶的信[章]号。中长期维度[来]来看，我们依然[自]看好低利率环境[高]下创新药BD出[祥]海进入商业收获[号]期，板块中枢上[文]移，基本面优质[章]的创新药标的将[来]获得显著超额。[自]但对于重视时间[高]成本的投资者而[祥]言，在短期波动[号]思维下，板块的[文]容错率随着交易[章]拥挤度提升开始[来]下降，在“守住[自]胜利果实”的心[高]态下，部分资金[祥]逐渐选择止盈。[号]同时，新消费板[文]块的成交额占比[章]也从高位回落，[来]表明资金开始流[自]出，选择性价比[高]更高的方向。从[祥]近期算力通信、[号]传媒修复、AI[文]端侧开始活跃等[章]现象亦能够看出[来]，部分资金已经[自]有意愿进行高切[高]低。

创新药、新消费[祥]见顶后，建议关[号]注AI推理算力[文]及应用、可控核[章]聚变、军工、商[来]业航天、固态电[自]池及深海科技等[高]泛科技方向机会[祥]。

申万宏源：中短[号]期市场节奏判断[文]视角：淡化宏观[章]，强化结构

一、区域冲突再[来]升级，触发全球[自]风险偏好下行，[高]A股顺势休整。[祥]这背后，区域冲[号]突可能只是脉冲[文]式影响，短期休[章]整的核心，还是[来]结构性行情已演[自]绎至低性价比区[高]域，市场内在稳[祥]定性下降。我们[号]继续提示，稳定[文]资本市场政策为[章]A股提供了对宏[来]观扰动的“隔离[自]墙”。判断中短[高]期市场，可适当[祥]降低宏观分析权[号]重，提升强势板[文]块节奏判断的权[章]重。

本周，区域冲突[来]再升级，触发全[自]球风险偏好下行[高]。A股休整是全[祥]球股市普跌的一[号]部分。目前的冲[文]突，对中美广泛[章]竞争的格局，尚[来]不会产生方向性[自]影响。那么，区[高]域冲突对资产价[祥]格的影响，主要[号]体现为直接影响[文]风险偏好，以及[章]通过油价和通胀[来]预期扰动资产配[自]置环境，且大概[高]率是脉冲式影响[祥]。

这里我们分享一[号]个判断中短期市[文]场方向的视角：[章]判断中短期市场[来]，可适当降低宏[自]观分析权重，提[高]升强势板块节奏[祥]判断的权重。之[号]所以这样，一方[文]面是因为，稳定[章]资本市场政策为[来]A股提供了宏观[自]扰动的“隔离墙[高]”。另一方面，[祥]25年7月前、[号]25年剩余时间[文]以及2026年[章]，宏观主要矛盾[来]各不相同。25[自]年7月前经济韧[高]性主要来自于外[祥]需韧性；25年[号]剩余时间可能外[文]需回落，国内政[章]策对冲重要性提[来]升；2026年[自]重点看供需格局[高]改善。后续宏观[祥]主要矛盾面临多[号]次切换，目前不[文]到能够发酵稳定[章]需求预期的阶段[来]。这种情况下，[自]宏观变化推动市[高]场上下行的空间[祥]都有限。短期市[号]场节奏可能与领[文]涨板块的节奏一[章]致。

以这样的视角看[来]待短期休整，区[自]域冲突只是触发[高]因素，休整的核[祥]心还是结构性行[号]情已演绎至低性[文]价比区域。新消[章]费和创新药龙头[来]乐观预期发酵至[自]高位，短期投资[高]者增量买入的意[祥]愿下降。同时新[号]消费后线标的赚[文]钱效应已扩散至[章]高位。短期市场[来]内在稳定性本就[自]下降，借区域冲[高]突顺势休整。

二、市场下行风[祥]险的思考：稳定[号]资本市场“隔离[文]墙”能够基本隔[章]绝大部分短传导[来]链条的宏观风险[自]。当前市场主要[高]的下行风险，只[祥]能是长传导链条[号]的风险。可能是[文]美国经济下行超[章]预期，强化全球[来]衰退预期，进而[自]A股供需格局改[高]善拐点可能推后[祥]。另外，中国全[号]球竞争力提升的[文]验证过程，也是[章]乐观预期发酵的[来]过程。而预期提[自]升、市场上涨后[高]，验证的容错会[祥]有所降低，也可[号]能成为扰动的来[文]源。

25Q2-Q3[章]为中枢偏高的震[来]荡市，是基准判[自]断。这个判断有[高]什么下行风险？[祥]我们认为稳定资[号]本市场“隔离墙[文]”能够隔绝大部[章]分短传导链条的[来]宏观风险，比如[自]财政、货币、经[高]济数据验证。当[祥]前市场主要的下[号]行风险，只能是[文]长传导链条的风[章]险，比如中期资[来]产配置格局的变[自]化。市场关注度[高]较高的是美国经[祥]济下行可能超预[号]期，强化全球衰[文]退预期。这种情[章]况下，中国需求[来]也可能更长时间[自]维持低位，A股[高]供需格局改善节[祥]点可能推后。而[号]在中长期中美竞[文]争视角下，美国[章]经济下行压力对[来]中国资产的影响[自]是中性的。

另外，中国全球[高]竞争力提升的验[祥]证过程，也是乐[号]观预期发酵的过[文]程。而随着预期[章]提升、市场上涨[来]，后续验证的容[自]错率会有所降低[高]，这也可能成为[祥]扰动的来源。

三、新消费(珠[号]宝钻石、IP潮[文]玩、新零食新饮[章]品、美妆个护)[来]和创新药龙头仍[自]在景气叙事中。[高]短期高位波动加[祥]剧，但不是中级[号]别风险，基本面[文]趋势投资高举高[章]打仍能维持。短[来]期海外扰动增加[自]，油气和贵金属[高]是对冲资产。继[祥]续提示，港股是[号]潜在牛市中的领[文]涨市场。

短期海外扰动增[章]加，贵金属和油[来]气出现脉冲式修[自]复。我们继续提[高]示，新消费(珠[祥]宝钻石、IP潮[号]玩、新零食新饮[文]品、美妆个护)[章]和创新药龙头本[来]身在景气叙事中[自]。本身是符合基[高]本面趋势投资的[祥]方向，在景气预[号]期二阶导仍为正[文]的情况下，估值[章]能维持高举高打[来]，股价上行趋势[自]未结束。短期高[高]位波动加剧，但[祥]还不是中级别风[号]险。但我们仍审[文]慎看待新消费赚[章]钱效应扩散行情[来]，目前新消费行[自]情已扩散至低性[高]价比区域，指向[祥]休整波段。

我们继续提示，[号]A股中期重回结[文]构牛，仍依赖于[章]科技产业趋势突[来]破。短期科技超[自]跌反弹出现中断[高]，尚未摆脱调整[祥]波段。中期重新[号]凝聚共识，更可[文]能需要等待基础[章]层突破，打开应[来]用层突破空间。[自]

再次提示，港股[高]是潜在牛市中的[祥]领涨市场。1.[号] 港股已成为中国[文]金融外循环的关[章]键环节。A股代[来]表性资产登陆港[自]股已成趋势。叠[高]加港股互联网、[祥]新消费、创新药[号]本就有更强的代[文]表性。港股正在[章]成为第一个中国[来]全品类龙头的代[自]表性市场。2.[高] 港股国企高股息[祥]是保险举牌的重[号]点方向。3. 内外资共振定价[文]“中国战略机遇[章]期阶段”，港股[来]是两类资金的交[自]集。

风险提示：海外[高]经济衰退超预期[祥]，国内经济复苏[号]不及预期。

国信证券：海外[文]地缘指向能源贵[章]金属

今年涨幅明显的[来]创新药和新消费[自]等板块具有典型[高]的“困境反转”[祥]属性，后续有望[号]延续。策略视角[文]看新消费和创新[章]药两个大幅上涨[来]的板块，在过去[自]两年时间都经历[高]了震荡调整和蛰[祥]伏期，估值下修[号]到价值洼地区间[文]。上涨逻辑上和[章]去年具有连接性[来]和一致性，因此[自]今年板块的快速[高]上涨具备典型的[祥]困境反转逻辑，[号]后续行情有望延[文]续。

短期来看，海外[章]地缘冲突再加码[来]，关注贵金属、[自]原油相关板块避[高]险逻辑投资机会[祥]。以色列和伊朗[号]冲突，石油供给[文]约束收紧和黄金[章]贵金属避险属性[来]逻辑叠加叠加，[自]两类商品有望保[高]持韧性。黄金价[祥]格今年在美债信[号]用持续性问题的[文]先抑后扬下，迎[章]来了先涨后跌的[来]节奏，原油在贸[自]易影响需求的前[高]景约束下，也经[祥]历了漫长调整期[号]，此次中东地缘[文]冲突带来供给端[章]约束的价格修复[来]，从弹性来看能[自]源强于贵金属，[高]确定性角度贵金[祥]属强于能源。

新消费主题在I[号]P潮玩、古法黄[文]金上涨后，围绕[章]“年轻人的茅台[来]”概念扩散板块[自]布局。一方面是[高]轻松生活，包括[祥]各类代理外包、[号]个性化定制高效[文]服、餐预制菜、[章]连锁品牌杂货店[来]等细分领域；另[自]一方面是情绪消[高]费，包括缓压治[祥]愈、精品创意、[号]情感陪伴、社交[文]体验、品牌文化[章]。后续可以关注[来]的扩散赛道包括[自]大众餐饮 (除新中式茶饮[高]外，还有地方美[祥]食、中式快餐等[号]）、食品饮料 (功能性食饮、[文]保健型食饮、电[章]商营销）、服装[来] (中高端服饰、[自]线上预售等）。[高]新消费属性产品[祥]不仅有广大的国[号]内市场，在外部[文]环境复杂多变的[章]背景下也在增强[来]韧性。如果对国[自]内新消费板块的[高]全球领先优势进[祥]行刻画，则20[号]20年该指标见[文]底后脉冲向上，[章]功能性服饰、小[来]家电、体育和户[自]外用品等板块优[高]势明显，新消费[祥]板块的贸易不可[号]替代性在新世纪[文]以来逐步走强，[章]服务机器人、宠[来]物食品、珠宝首[自]饰钟表等新消费[高]产品在全球贸易[祥]链中可平替程度[号]较小，内需可进[文]、外需可守。

关注汽车行业“[章]反内卷”语境下[来]零部件行情的持[自]续性。6月10[高]日起，多家头部[祥]车企宣布低供应[号]商支付账期统一[文]缩短到60天以[章]内，有助于缓解[来]车企“内卷”。[自]虽然2020年[高]以来汽车上下游[祥]环节的盈利触底[号]后均有回暖，但[文]竞争格局出现了[章]较大分歧。分细[来]分领域来看，电[自]动乘用车过去三[高]年间ROE的修[祥]复程度最为突出[号]，其次是汽车电[文]子电气系统、轮[章]胎轮毂。下游整[来]车和中上游零部[自]件板块的行业集[高]中度分歧最近一[祥]次是在2022[号]年开始快速拉大[文]，乘用车行业集[章]中度趋稳并体现[来]出安全壁垒，零[自]部件集中度持续[高]下滑、竞争环境[祥]进一步加剧。2[号]024年以来乘[文]用车板块的资本[章]开支/折旧摊销[来]一度收缩，而零[自]部件板块的开支[高]持续上行，供需[祥]格局进一步变差[号]。此次整车环节[文]向中上游零部件[章]的让利，对于缓[来]解汽车产业链上[自]下游格局的利润[高]分配和供需压力[祥]，意味着积极信[号]号，板块一度反[文]弹，后续则要观[章]察下半年汽车行[来]业“反内卷”的[自]举措落地，预计[高]会逐步延续回暖[祥]态势。

风险提示：海外地缘冲突不确定性，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的不确定风险，文中列举的具体公司仅作为复盘梳理、不作为投资推荐依据。