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　　来源：湖畔新言

　　要点：

　　电解铝：铝价在[文]6月份多少时间[章]或仍处于纠结状[来]态，价格重心有[自]下调的可能。因[高]基本面有转弱的[祥]态势。供给端大[号]幅变化的可能性[文]不大，但产量总[章]体仍小幅增加，[来]且有新产能投放[自]的计划。而消费[高]走弱预期强，主[祥]要终端市场均进[号]入传统淡季，新[文]订单下降。不过[章]在新能源汽车市[来]场维持高速增长[自]以及抢出口带动[高]下，消费崩塌的[祥]可能性也较小。[号]因此预计6月铝[文]价偏弱震荡为主[章]。操作上可考虑[来]逢高偏空对待。[自]仍需关注宏观面[高]扰动。

　　氧化铝：利润持[祥]续改善的情况下[号]氧化铝企业复产[文]相对明确，只是[章]复产进度及力度[来]仍待观察。预计[自]6月日均产量也[高]有望重回24万[祥]吨水平。考虑到[号]6月电解铝运行[文]产能有望增加2[章]0万吨左右，氧[来]化铝消费也有所[自]增加。6月氧化[高]铝供需双增，其[祥]中供应增量明显[号]大于需求增量，[文]供应重回宽松并[章]向过剩过渡。现[来]货价格或逐步丧[自]失继续上涨的动[高]力，随着供应转[祥]为过剩，价格则[号]有承压下行的可[文]能。期货价格短[章]期或在基差修复[来]及过剩预期的博[自]弈下反复波动。[高]中期看价格重心[祥]或逐步下移。操[号]作上建议短线以[文]正套操作为宜，[章]中期以逢高做空[来]思路为主。矿端[自]扰动仍需关注。[高]

　　电解铝：基本面[祥]趋弱，铝价重心[号]下移

　　氧化铝：复产推[文]升供应，氧化铝[章]价格或转弱

　　一、贸易战局势[来]缓解，铝价触底[自]反弹

　　5月宏观扰动仍[高]较大，月初市场[祥]仍笼罩在贸易战[号]阴影中，而国内[文]虽在期待下降准[章]降息，但力度较[来]小，而资金面则[自]出现空利润的力[高]量，打击盘面大[祥]幅下挫。沪铝主[号]力合约一度跌至[文]19200元/[章]吨水平，最低1[来]9225元/吨[自]。之后价格修复[高]，另外美国与多[祥]国开启关税谈判[号]，并率先与英国[文]达成协议，尔后[章]中美经贸谈判并[来]超预期达成协议[自]，市场情绪大幅[高]好转，铝价也大[祥]幅反弹。沪铝主[号]力合约收复2万[文]元/吨关口，最[章]高至20290[来]元/吨。随着中[自]美经贸协议的利[高]多消化，市场情[祥]绪降温，铝价震[号]荡回调，但幅度[文]不大。主力合约[章]短暂回落至2万[来]元/吨后又快速[自]反弹至2020[高]0元/吨水平。[祥]月底，消费走弱[号]预期上升，铝价[文]再度走弱，库存[章]持续去化则给予[来]价格强支撑，沪[自]铝主力合约再度[高]短暂跌破2万元[祥]/吨关口后反弹[号]至20100元[文]/吨水平。

　　当月外盘铝价走[章]势类似。月初贸[来]易战担忧继续主[自]导市场情绪，期[高]间美元指数大幅[祥]反弹也给予铝价[号]压力。LME三[文]月期铝价一度跌[章]破2400美元[来]/度关口，最低[自]2377美元/[高]吨。之后价格反[祥]弹。贸易战紧张[号]局势缓解，尤其[文]是中美超预期达[章]成经贸协议、互[来]降关税后市场情[自]绪扭转，风险偏[高]好回升，美元指[祥]数也高位回落，[号]这都推升铝价。[文]LME三月期铝[章]价最高攀升至2[来]543美元/吨[自]。进入下半月，[高]乐观情绪降温，[祥]市场转而担忧美[号]国国债问题，虽[文]然制造业等经济[章]指标仍表现不俗[来]，但市场对经济[自]担忧不减，铝价[高]高位回落。LM[祥]E三月期铝价一[号]度跌至2430[文]美元/吨水平。[章]下旬，铝价震荡[来]反弹，但总体波[自]动收窄。三月期[高]铝价月末回升至[祥]2480美元/[号]吨水平。

　　二、现货市场表[文]现多平稳

　　当月国内现货市[章]场表现有一定波[来]动，主要在前期[自]宏观扰动下价格[高]剧烈波动之际市[祥]场多表现谨慎。[号]但也不乏价格跌[文]至低位后补库行[章]为。中美未达成[来]经贸协议前，市[自]场对终端商品出[高]口下降带来的负[祥]面影响担忧较重[号]，但库存持续下[文]降的刺激下贸易[章]商、加工厂均有[来]补库行为。进入[自]中下旬，宏观扰[高]动下降，市场逐[祥]步回归基本面。[号]而终端市场总体[文]趋弱，新订单不[章]足的情况显现，[来]下游接货积极性[自]下降，这期间华[高]东、华南两地市[祥]场表现出明显的[号]差异。华东市场[文]总体表现平稳，[章]下游及贸易商逢[来]低接货积极性尚[自]可。而华南市场[高]交投活跃度明显[祥]下降，终端消费[号]走弱以及风险事[文]件的发生使得买[章]卖双方愈发谨慎[来]。月内华东市场[自]主流成交价格短[高]暂下跌至196[祥]00元/吨低位[号]后逐步反弹回2[文]万元/吨关口。[章]中下旬则在20[来]000-203[自]50元/吨之间[高]波动。华南市场[祥]月初主流成交价[号]格跌至1955[文]0元/吨，之后[章]反弹至2010[来]0元/吨，中下[自]旬基本在201[高]00-2025[祥]0元/吨区间波[号]动，月底较华东[文]市场的价差明显[章]扩大至150元[来]/吨。

　　当月国内现货升[自]贴水逐步走强，[高]月初现货还处于[祥]小幅贴水状态，[号]贴水20元/吨[文]。之后转为小幅[章]升水，交割过后[来]升水进一步扩大[自]至100元/吨[高]水平，且维持到[祥]月末。同期海外[号]现货升贴水也有[文]所走强。月初L[章]ME现货合约升[来]贴水还维持在贴[自]水30美元/吨[高]至贴水20美元[祥]/吨。之后逐步[号]收敛至平水上下[文]，月内一度转为[章]升水5美元/吨[来]，不过月末重回[自]小幅贴水状态。[高]

　　三、供应稳中略[祥]增

　　5月国内电解铝[号]运行产能继续微[文]增，零星复产及[章]置换产能投产，[来]运行产能轻微上[自]升至近4400[高]万吨水平。产量[祥]则小幅增加。当[号]月产量预计37[文]2.5万吨，同[章]比增3.17%[来]。1-5月预计[自]累计产量在18[高]12.5万吨左[祥]右，同比增约3[号].12%。

　　进口方面，虽然[文]进口理论依旧亏[章]损，但进口量维[来]持在较高水平，[自]且环比明显攀升[高]。海关数据显示[祥]2025年4月[号]未锻造铝及铝材[文]进口52万吨，[章]同比微降0.3[来]%；1-4月累[自]计进口188万[高]吨，同比下降5[祥].7%。

　　4月进口原铝2[号]5.05万吨，[文]环比增近3万吨[章]，同比增14.[来]64%。1-4[自]月累计进口83[高].43万吨，同[祥]比下降11.2[号]1%。

　　内外比值在在4[文]月上旬达到相对[章]高位后回落，直[来]到5月中旬企稳[自]反弹，期间进口[高]自亏损1900[祥]元/吨以上逐步[号]收敛至亏损10[文]00元/吨以内[章]，总体仍维持较[来]大进口亏损状态[自]，因此除俄罗斯[高]来源的铝以外，[祥]其他地区往国内[号]发的货继续处于[文]极低水平。前4[章]个月累计自俄罗[来]斯进口74.3[自]万吨，较去年同[高]期增48.36[祥]%，占总进口量[号]的89%。

　　四、消费稳中趋[文]降

　　4月仍为传统旺[章]季，终端厂商及[来]下游铝加工企业[自]开工率基本回升[高]至阶段性高位。[祥]此外抢出口订单[号]对消费也有所推[文]动，而光伏产量[章]政策因素下抢装[来]潮也带动明显。[自]当月家电企业排[高]产达到高峰，光[祥]伏新增装机规模[号]飙升，新能源汽[文]车市场产量维持[章]高速增长，另外[来]电网消费也表现[自]亮眼。终端厂商[高]开工攀升推升铝[祥]加工企业订单，[号]相应开工率也继[文]续回升。其中铝[章]型材企业开工率[来]延续季节性回升[自]态势。而铝板带[高]企业产量则小幅[祥]回落，这或受出[号]口新订单下降影[文]响，因国内取消[章]铝材出口退税及[来]1月起输美商品[自]关税上调至25[高]%，部分铝板带[祥]商品出口承压。[号]当月铝杆产量则[文]继续攀升。

　　地产市场尚未摆[章]脱萎缩态势，不[来]过各项指标表现[自]有差异。统计局[高]数据显示1-4[祥]月，全国房地产[号]开发投资277[文]30亿元，同比[章]下降10.3%[来]，降幅扩大0.[自]4个百分点；1[高]-4月，房地产[祥]开发企业房屋施[号]工面积6203[文]15万平方米，[章]同比下降9.7[来]%，。降幅收窄[自]0.2个百分点[高]；1-4月房屋[祥]新开工面积17[号]836万平方米[文]，下降23.8[章]%，降幅收窄0[来].6个百分点；[自]房屋竣工面积1[高]5648万平方[祥]米，下降16.[号]9%，降幅扩大[文]3.3个百分点[章]；1-4月，新[来]建商品房销售面[自]积28262万[高]平方米，同比下[祥]降2.8%，降[号]幅收窄0.2个[文]百分点。

　　国内汽车市场持[章]续强劲增长。中[来]汽协数据显示4[自]月，汽车产销分[高]别完成261.[祥]9万辆和259[号]万辆，环比分别[文]下降12.9%[章]和11.2%，[来]同比分别增长8[自].9%和9.8[高]%。1-4月，[祥]汽车产销分别完[号]成1017.5[文]万辆和1006[章]万辆，同比分别[来]增长12.9%[自]和10.8%。[高]

　　新能源汽车市场[祥]高速增长势头不[号]改。4月，新能[文]源汽车产销分别[章]完成125.1[来]万辆和122.[自]6万辆，同比分[高]别增长43.8[祥]%和44.2%[号]，新能源汽车新[文]车销量达到汽车[章]新车总销量的4[来]7.3%。1-[自]4月，新能源汽[高]车产销分别完成[祥]442.9万辆[号]和430万辆，[文]同比分别增长4[章]8.3%和46[来].2%，新能源[自]汽车新车销量达[高]到汽车新车总销[祥]量的42.7%[号]。

　　国内光伏市场仍[文]处于调整阶段，[章]不过“430”[来]、“531”新[自]政带来一波抢装[高]潮。统计局数据[祥]显示4月中国太[号]阳能电池（光伏[文]电池）产量71[章]92.8万千瓦[来]，同比增33.[自]4%；1-4月[高]累计产量239[祥]05.9万千瓦[号]，同比增18.[文]8%，维持高增[章]长；4月新增装[来]机45.22G[自]W，同比大增2[高]14.7%；1[祥]-4月累计新增[号]装机104.9[文]3GW，同比增[章]74.56%。[来]海关数据显示2[自]024年4月光[高]伏组件出口量同[祥]比增66.55[号]%，1-4月累[文]计出口同比增2[章]1.36%。

　　前4个月消费品[来]以旧换新的政策[自]对国内家电、电[高]子消费品市场助[祥]力颇多，不过家[号]电市场未能摆脱[文]季节性因素，排[章]产同期仍有增加[来]，但环比回落明[自]显。实际产量表[高]现也如此，各主[祥]要家电产量4月[号]份录得明显下降[文]。5月市场进入[章]传统淡季，产量[来]也难免继续下降[自]。国内电网投资[高]增速维持高位，[祥]统计局数据显示[号]1-4月国内电[文]网工程投资完成[章]额累计同比增2[来]4.8%，增速[自]虽较1-3月有[高]所回落，但仍处[祥]于高位。

　　出口方面，4月[号]铝半成品出口继[文]续回升，这一定[章]程度有在特朗普[来]关税政策之前抢[自]出口的因素。海[高]关数据显示4月[祥]，中国出口未锻[号]轧铝及铝材52[文]万吨，环比增1[章].4万吨，同比[来]下降0.3%；[自]1-4月累计出[高]口188万吨，[祥]同比下降5.7[号]%。铝制品出口[文]量延续增长势头[章]，4月出口铝制[来]品29.52万[自]吨，环比增1.[高]4万吨，同比增[祥]13.1%；1[号]-4月累计出口[文]111.86万[章]吨，同比增15[来].47%。铝材[自]出口退税取消影[高]响有所缓解，而[祥]美国关税政策前[号]有抢出口行为，[文]使得铝材出口表[章]现依旧不俗。4[来]-5月美国关税[自]有扰动，随着中[高]美达成经贸协议[祥]，互降关税，出[号]口获得90天窗[文]口期。

　　进入5月，传统[章]旺季趋于结束，[来]但消费并未快速[自]转弱，虽然部分[高]传统市场如家电[祥]厂商排产季节性[号]下降，使得相应[文]铝材企业新订单[章]减少，但新能源[来]汽车市场的高增[自]长态势延续，而[高]当月前期光伏仍[祥]有抢装的情况，[号]此外中美达成经[文]贸协议后，部分[章]终端商品出口订[来]单得以恢复，这[自]都给予当月消费[高]一定韧性，下游[祥]接货情况并未大[号]幅下降。Mys[文]teel数据显[章]示，5月各主要[来]消费地库存铝锭[自]出货量较4月总[高]体下降，但降幅[祥]有限，周度出库[号]量自15万吨水[文]平下降至14万[章]吨上下，且期间[来]仍有一定波动。[自]当月铝棒出货情[高]况则相对逊色，[祥]终端市场季节性[号]走弱，新订单下[文]降使得下游铝型[章]材企业开工率总[来]体下降，原材料[自]采购减少。My[高]steel数据[祥]显示当月铝棒周[号]度出库量自6-[文]7万吨水平下降[章]至5万吨上下水[来]平。

　　五、库存继续去[自]化

　　终端市场有升有[高]降，总体消费有[祥]韧性，尤其是中[号]美达成经贸协议[文]互降关税后，终[章]端商品出口获得[来]窗口期，抢出口[自]行为增加，对总[高]体消费有带动。[祥]此外新能源汽车[号]市场依旧表现出[文]高增长态势。供[章]给端则变化不大[来]，国内产量以轻[自]微增长为主，进[高]口量仍处于相对[祥]高位，增量也不[号]突出。而由于铝[文]加工环节产能持[章]续扩张，铝锭作[来]为其原材料更多[自]下沉为隐性库存[高]，这使得显现库[祥]存继续去化。M[号]ysteel数[文]据显示，截至5[章]月末，各主要消[来]费地铝锭库存降[自]至54万吨以下[高]，当月去库近7[祥]万吨。同期铝棒[号]库存同样继续去[文]化，一方面铝棒[章]产量增加不明显[来]；另一方面同样[自]存在隐性库存的[高]问题。Myst[祥]eel数据显示[号]5月铝棒库存减[文]少4万吨，明显[章]低于去年同期的[来]20万吨。

　　5月上期所库存[自]持续下降，总库[高]存下降至14万[祥]吨水平，当月去[号]库3.5万吨。[文]仓单则由6.8[章]6万吨下降至5[来].35万吨，减[自]少1.5万吨。[高]

　　5月LME铝库[祥]存延续去库状态[号]，总库存自41[文].56万吨逐步[章]下降至37.5[来]万吨水平，当月[自]去库近4万吨。[高]当月注销仓单降[祥]幅更大，自16[号].7万吨下降至[文]5.46万吨水[章]平，减少11万[来]吨。注销仓单占[自]比则自39.6[高]%下降至14.[祥]5%。

　　六、氧化铝价格[号]大幅反弹、预焙[文]阳极价格转跌，[章]电解铝成本攀升[来]

　　1．供应转为短[自]缺，氧化铝现货[高]价格大涨

　　5月运行产能继[祥]续下降，因检修[号]减产产能增多，[文]虽然伴随有新产[章]能投放，但远不[来]及检修产能，使[自]得上旬产量继续[高]下降。而消费总[祥]体稳中略增，因[号]电解铝运行产能[文]微幅增加。而进[章]口窗口依旧关闭[来]，市场仍维持净[自]出口的状态。这[高]使得供应进一步[祥]收紧甚至出现短[号]缺的情况，这刺[文]激现货价格上涨[章]，均价在290[来]0元/吨以下逐[自]步回升至300[高]0元/吨。进入[祥]中旬，供应紧张[号]格局延续，且部[文]分氧化铝厂控制[章]出货节奏，而下[来]游电解铝厂现货[自]采购积极性上升[高]，使得现货价格[祥]加速上涨，月末[号]上涨至近330[文]0元/吨，局部[章]地区现货成交价[来]格甚至涨至近3[自]400元/吨水[高]平。当月期货价[祥]格则先涨后跌。[号]月初价格探底，[文]市场尚未摆脱过[章]剩的压力，主力[来]合约下跌至26[自]64元/吨新低[高]。尔后随着检修[祥]产能增多，现货[号]价格反弹，多空[文]反转，盘面快速[章]反弹，主力合约[来]收复2800元[自]/吨后进一步上[高]涨至3000元[祥]/吨。之后几内[号]亚过渡政府吊销[文]Axis矿区三[章]家矿企的开采许[来]可，勒令停产，[自]一石激起千层浪[高]，刺激盘面加速[祥]上行，主力合约[号]上涨至3270[文]元/吨高位。而[章]月末市场情绪再[来]度转空，几内亚[自]影响未有进一步[高]扩大，且有复产[祥]的希望，与此同[号]时国内氧化铝检[文]修产能陆续复产[章]，供应过剩担忧[来]再起，盘面大幅[自]回落，主力合约[高]一度跌破300[祥]0元/吨。

　　2．氧化铝产量[号]降至低位后企稳[文]回升

　　5月上旬仍有不[章]少氧化铝厂检修[来]减产，致使运行[自]产能进一步下降[高]，虽然期间有新[祥]产能投产，但远[号]不及检修规模。[文]运行产能自4月[章]份9200万吨[来]的高位一度下降[自]至8700万吨[高]水平。氧化铝产[祥]量因此大幅下降[号]，日均产量自2[文]5万吨高位大幅[章]下降至22.6[来]万吨低位，基本[自]回到去年年底水[高]平。而在新投产[祥]能逐步释放产量[号]的情况下，5月[文]产量逐步企稳回[章]升，运行产能回[来]升至8800万[自]吨以上，日均产[高]量回升至23万[祥]吨以上水平，不[号]过回升力度不大[文]，与4月份高位[章]仍有较大差距。[来]预计5月实际产[自]量728.5万[高]吨，同比增3.[祥]3%。预计1-[号]5月累计产量3[文]654.5万吨[章]，同比增8.4[来]4%。在利润明[自]显改善的情况下[高]，检修产能陆续[祥]复产的可能性较[号]大，不过氧化铝[文]厂也存在产量上[章]升后价格转跌并[来]重回亏损的担忧[自]，因此实际复产[高]的进度及力度有[祥]待观察。

　　4月氧化铝仍有[号]一定出口量，这[文]主要因2月至3[章]月初出口仍有一[来]定利润。海关数[自]据显示4月氧化[高]铝实现出口量2[祥]6.3万吨，同[号]比大增101.[文]6%；1-4月[章]累计出口量96[来].45万吨，同[自]比增74.7%[高]。而4月份氧化[祥]铝进口量仅1.[号]07万吨，同比[文]下降90.12[章]%；1-4月累[来]计进口量仅9.[自]95万吨，同比[高]下降90.6%[祥]。1-4月累计[号]净出口86.5[文]万吨。

　　产量下降而需求[章]量稳中略增，虽[来]然出口窗口依旧[自]关闭，且后期陆[高]续有产能恢复运[祥]行，但5月供应[号]偏紧的情况未有[文]扭转。这在库存[章]上也有所体现。[来]当月显性库存转[自]降并大幅去化。[高]Mysteel[祥]数据显示，总库[号]存自395万吨[文]下降至380万[章]吨水平，当月去[来]库15万吨。与[自]此同时电解铝厂[高]氧化铝库存下降[祥]近7万吨。

　　表1：氧化铝供[号]需平衡

　　资料来源：My[文]steel 新湖期货研究所[章]

　　现货价格大幅上[来]涨后，氧化铝企[自]业利润全面改善[高]，前期检修产能[祥]有复产的动力。[号]截至5月末运行[文]产能已回升至8[章]800万吨以上[来]。而6月仍有新[自]产能投产计划，[高]预计6月有效运[祥]行产能有望重回[号]9000万吨以[文]上，日均产量也[章]有望重回24万[来]吨水平。考虑到[自]6月电解铝运行[高]产能有望增加2[祥]0万吨左右，氧[号]化铝消费也有所[文]增加，出口窗口[章]则仍处于关闭状[来]态，出口量或继[自]续回落。因此预[高]计6月氧化铝供[祥]需双增，其中供[号]应增量明显大于[文]需求增量，供应[章]重回宽松并向过[来]剩过渡。现货价[自]格或逐步丧失继[高]续上涨的动力，[祥]随着供应转为过[号]剩，价格则有承[文]压下行的可能。[章]期货价格已较大[来]程度反映了供应[自]重回过剩的预期[高]，且较现货已处[祥]于大幅贴水状态[号]，短期盘面或在[文]基差修复及过剩[章]预期的博弈下反[来]复波动。中期看[自]价格重心或逐步[高]下移。操作上建[祥]议短线以正套操[号]作为宜，中期以[文]逢高做空思路为[章]主。

　　3．预焙阳极价[来]格转跌，动力煤[自]价格延续跌势

　　5月预焙阳极价[高]格转跌，原材料[祥]石油焦价格大幅[号]下跌，预焙阳极[文]成本随之下降。[章]预焙阳极供应总[来]体偏宽松，电解[自]铝厂招标采购价[高]格下调，引领预[祥]焙阳极价格转跌[号]。5月末铝厂招[文]标采购价格仍有[章]下调，预焙阳极[来]价格或继续下行[自]。

　　5月中上旬动力[高]煤价格延续跌势[祥]，电力需求未见[号]起色，库存居高[文]不下，电厂采购[章]积极性弱，煤价[来]继续承压。下旬[自]，政策面限制供[高]应增加，而电力[祥]有旺季需求增加[号]的预期，动力煤[文]价格企稳。不过[章]由于库存仍偏高[来]，煤价反弹无望[自]，仅持稳。

　　预焙阳极价格下[高]跌对冲部分氧化[祥]铝价格大幅上涨[号]带来的成本上涨[文]，5月国内电解[章]铝平均成本仍涨[来]600元/吨左[自]右，而电解铝月[高]均价波动不大，[祥]这使得电解铝利[号]润水平有所回落[文]。月加权平均利[章]润回落至350[来]0元/吨水平，[自]仍处于高位。

　　七、后市展望

　　中美达成经贸协[高]议互降关税后，[祥]贸易战担忧明显[号]缓解，相应对商[文]品价格的压力也[章]有所缓解。不过[来]窗口期内美国能[自]否与各贸易伙伴[高]达成长期协议则[祥]仍存不确定性。[号]另外美国国债问[文]题引发的担忧再[章]起。前期降息降[来]准后国内宏观政[自]策面未有大动作[高]，后期则仍存在[祥]一定政策预期。[号]宏观面阶段性扰[文]动仍存。

　　基本面看，高利[章]润刺激国内电解[来]铝厂产能接近满[自]产状态，不过后[高]期置换后新建产[祥]能有望逐步开启[号]，其中6月份预[文]计启动20万吨[章]左右产能。预计[来]6月有效运行产[自]能有望攀升至4[高]400万吨以上[祥]，产量则仍以小[号]幅增加为主。预[文]计6月产量在3[章]61万吨左右，[来]同比增2.37[自]%。进口量预计[高]维持在相对高位[祥]，增量或有限。[号]

　　消费方面，6月[文]为传统消费淡季[章]，主要终端传统[来]市场或进入低迷[自]状态。光伏市场[高]抢装结束后开工[祥]或明显下降；家[号]电厂商排产或继[文]续下降。不过汽[章]车市场高位运行[来]的情况或延续，[自]另外出口窗口期[高]结束前仍有抢出[祥]口的行为。这种[号]情况下消费总体[文]仍有一定韧性，[章]但也难免总体下[来]降的趋势，只是[自]下降力度有待观[高]察。

　　表2：国内电解[祥]铝供需平衡表

　　资料来源：My[号]steel iFind 新湖期货研究所[文]

　　成本端看，6月[章]预焙阳极价格或[来]延续跌势，而氧[自]化铝现货价格续[高]涨动力不足，甚[祥]至有转跌的可能[号]。因此电解铝成[文]本重心有望下降[章]。

　　利润持续改善的[来]情况下氧化铝企[自]业复产相对明确[高]，只是复产进度[祥]及力度仍待观察[号]。预计6月有效[文]运行产能有望重[章]回9000万吨[来]以上，日均产量[自]也有望重回24[高]万吨水平。考虑[祥]到6月电解铝运[号]行产能有望增加[文]20万吨左右，[章]氧化铝消费也有[来]所增加，出口窗[自]口则仍处于关闭[高]状态，出口量或[祥]继续回落。因此[号]预计6月氧化铝[文]供需双增，其中[章]供应增量明显大[来]于需求增量，供[自]应重回宽松并向[高]过剩过渡。现货[祥]价格或逐步丧失[号]继续上涨的动力[文]，随着供应转为[章]过剩，价格则有[来]承压下行的可能[自]。期货价格已较[高]大程度反映了供[祥]应重回过剩的预[号]期，且较现货已[文]处于大幅贴水状[章]态，短期盘面或[来]在基差修复及过[自]剩预期的博弈下[高]反复波动。中期[祥]看价格重心或逐[号]步下移。操作上[文]建议短线以正套[章]操作为宜，中期[来]以逢高做空思路[自]为主。矿端扰动[高]仍需关注。

　　铝价在6月份多少时间或仍处于纠结状态，价格重心有下调的可能。因基本面有转弱的态势。供给端大幅变化的可能性不大，但产量总体仍小幅增加，且有新产能投放的计划。而消费走弱预期强，主要终端市场均进入传统淡季，新订单下降。不过在新能源汽车市场维持高速增长以及抢出口带动下，消费崩塌的可能性也较小。因此预计6月铝价偏弱震荡为主。操作上可考虑逢高偏空对待。仍需关注宏观面扰动。