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出品：新浪财经[文]上市公司研究院[章]
作者：IPO再[来]融资组/郑权
近日，以专网通[自]信未主营业务的[高]震有科技发布定[祥]增预案，拟向不[号]超过35名特定[文]投资者发行不超[章]过48，138[来]，658 股新股，募集资[自]金总额不超过1[高]0.69亿元。[祥]
震有科技10.[号]69亿元定增募[文]资计划中，有近[章]一半募资用来进[来]行研发投入，合[自]计4.81亿元[高]，这个金额约等[祥]于公司三年的总[号]研发投入。事实[文]上，震有科技I[章]PO募投项目中[来]，也将部分募资[自]用来进行研发，[高]但三个主要募投[祥]项目都未实现预[号]期效益（累计额[文]都是负值），公[章]司上市前四年中[来]有三年亏损。尽[自]管公司2024[高]年扭亏，但已经[祥]连续四年未分红[号]，而持股5%以[文]上的大股东轮番[章]减持，合计套现[来]数亿元。
2020年上市[自]前，震有科技的[高]净利润连续大幅[祥]增长，但在上市[号]当年就出现大幅[文]下滑，之后连亏[章]三年。公司盈利[来]“变脸”背后，[自]应收账款和存货[高]常年居高不下，[祥]经营活动产生现[号]金流净额连续8[文]年为负。
前次募投项目皆[章]未实现预期效益[来]
资料显示，震有[自]科技的主营业务[高]为核心网系统、[祥]光网络及接入系[号]统、数智网络及[文]智慧应急系统和[章]技术与维保服务[来]等，形成了包括[自]核心层、汇聚层[高]和接入层的覆盖[祥]公网通信和专网[号]通信的全网络产[文]品体系。
2020年7月[章]，震有科技在科[来]创板上市，募资[自]7.86亿元，[高]主要投向下一代[祥]互联网宽带接入[号]设备开发项目、[文]5G 核心网设备开发[章]项目、应急指挥[来]及决策分析系统[自]开发项目、产品[高]研究开发中心建[祥]设项目。其中前[号]三个主要募投项[文]目预计2022[章]年2月、202[来]3年1月达到可[自]使用状态。
然而截至202[高]4年12月31[祥]日，震有科技下[号]一代互联网宽带[文]接入设备开发项[章]目、5G 核心网设备开发[来]项目、应急指挥[自]及决策分析系统[高]开发项目实现的[祥]累计累计实现效[号]益分别为-1，[文]443.89万[章]元、-240.[来]79万元、-4[自]，685.57[高]万元，皆为负值[祥]，远未达到预期[号]效益。
在解释前次募集[文]资金投资项目累[章]计实现收益低于[来]承诺20%以上[自]的问题时，震有[高]科技表示达到预[祥]定可使用状态时[号]相关业务仍处于[文]开拓期，产生的[章]收入相对较少且[来]持续投入研发所[自]致。
震有科技还将部[高]分IPO募资改[祥]为补充流动资金[号]及收购公司。比[文]如“产品研究开[章]发中心建设项目[来]”原计划总投资[自]10，013.[高]09万元，项目[祥]建设期为12个[号]月，原计划于2[文]020年9月开[章]工，2021年[来]8月完工。截至[自]2022年5月[高]25日，该募投[祥]项目已投入1，[号]967.18万[文]元，投资进度为[章]19.65%。[来]2022年7月[自]，公司将“产品[高]研究开发中心建[祥]设项目”未使用[号]的募集资金81[文]98万元用于收[章]购杭州晨晓40[来].99%股权，[自]剩余募资永久补[高]充流动资金。
这一系列操作让[祥]投资者感到困惑[号]，项目延期后直[文]接终止并将资金[章]用于其他用途，[来]是否意味着公司[自]在项目前期规划[高]上存在失误？
在前次募资实际[祥]效益不及预期的[号]情况下，震有科[文]技此次10亿元[章]的定增是否有必[来]要？上市公司表[自]示，此次定增目[高]的有三：通过卫[祥]星互联网通信产[号]品研发及产业化[文]项目的建设，构[章]筑天地融合一体[来]的业务格局，筑[自]牢通信行业高质[高]量发展根基；通[祥]过全光网络系统[号]研发及产业化项[文]目的建设，以A[章]I 技术推动智算网[来]络的效能升级；[自]改善公司资本结[高]构，提升公司抗[祥]风险能力，巩固[号]并提升行业地位[文]。
此次定增，震有[章]科技拟向不超过[来]35名特定投资[自]者发行不超过4[高]8，138，6[祥]58 股（含本数）新[号]股，募集资金总[文]额不超过10.[章]69亿元，分别[来]投向卫星互联网[自]通信产品研发及[高]产业化项目、 全光网络系统研[祥]发及产业化项目[号]，拟投入募资额[文]7.09亿元、[章]3.6亿元。
震有科技10.[来]69亿元募资计[自]划中，有近一半[高]用来进行研发投[祥]入，合计4.8[号]1亿元，占比4[文]5%。其中，卫[章]星互联网通信产[来]品研发及产业化[自]项目研发投入为[高]36，211.[祥]5万元，占该募[号]投项目的51.[文]07%；全光网[章]络系统研发及产[来]业化项目研发投[自]入为11，95[高]3万元，占该募[祥]投项目的33.[号]20%。
理论上讲，将募[文]资大部分用来研[章]发是利好。但震[来]有科技个IPO[自]募投项目（完成[高]项目），也有约[祥]20%左右的募[号]资进行研发，但[文]公司上市当年净[章]利润大降，20[来]21-2023[自]年连亏三年，截[高]至2024年末[祥]，三个主要募投[号]项目的累计实现[文]效益还是负数，[章]因此大部分募资[来]用来研发并不一[自]定会对净利润产[高]生正反馈。
连续4年未分红[祥] 大股东却轮番减[号]持
上市首年的20[文]20年，震有科[章]技实现扣非归母[来]净利润0.33[自]亿元，同比大降[高]42.23%。[祥]2021-20[号]23年，公司扣[文]非归母净利润分[章]别为-1.14[来]亿元、-2.2[自]8亿元、-0.[高]93亿元，连续[祥]亏损。2024[号]年，公司实现扣[文]非归母净利润0[章].09亿元，勉[来]强为正。上市五[自]年，公司累计实[高]现净利润-33[祥]，084.7万[号]元。
尽管2024年[文]扭亏，由于震有[章]科技常年亏损，[来]公司从2022[自]年开始已经三年[高]未分红。win[祥]d显示，公司上[号]市5年来只有一[文]次分红，202[章]0年现金分红1[来]，355.27[自]万元。
尽管常年亏损，[高]2021-20[祥]24年最近4年[号]连续未分红，但[文]震有科技持股5[章]%以上的大股东[来]们是轮番减持，[自]由大股东变为小[高]股东，最后基本[祥]上以清仓离场作[号]为结局。
2021年12[文]月2日，震有科[章]技发布公告称，[来]股东深圳市悦享[自]恒久资本管理有[高]限公司-深圳市[祥]麦田天使投资企[号]业（有限合伙）[文]已完成清仓式减[章]持，持股来源为[来]IPO前取得的[自]7，627，5[高]57 股（持股比例3[祥].94%），减[号]持金额合计数千[文]万元。
2024年1月[章]10日，震有科[来]技发布公告称，[自]公司股东新疆东[高]凡股权投资合伙[祥]企业（有限合伙[号]）（下称“新疆[文]东凡”）通过集[章]中竞价交易方式[来]减持公司股票1[自]，097，79[高]4 股，因司法处置[祥]被动减持公司股[号]票6，121，[文]106 股。截至1月1[章]0日，新疆东凡[来]持有股份降至0[自].0032%，[高]几乎“清仓式减[祥]持”。
截至2023年[号]10月14日，[文]震有科技原持股[章]比例高达7.3[来]3%的大股东深[自]圳市华胜鼎成管[高]理投资合伙企业[祥]（有限合伙）（[号]以下简称“华胜[文]鼎成”），经历[章]几轮减持后，持[来]股比例降至0.[自]13%，套现超[高]1亿元。
资料显示，震有[祥]科技股东深圳同[号]创伟业资产管理[文]股份有限公司-[章]南海创新（天津[来]）股权投资基金[自]合伙企业（有限[高]合伙）（以下简[祥]称“南海创新”[号]）及其一致行动[文]人深圳同创锦绣[章]资产管理有限公[来]司-苏州同创同[自]运同享科技创业[高]投资合伙企业（[祥]有限合伙）（以[号]下简称“苏州同[文]创”）上市初合[章]计持有公司8.[来]33%的股份，[自]截至2022年[高]4月8日，南海[祥]创新、苏州同创[号]持有公司股份比[文]例4.9999[章]8%，不再是持[来]有公司5%以上[自]股份的股东。
截至 2022 年 6 月 28 日，南海创新及[高]其一致行动人苏[祥]州同创已通过集[号]中竞价方式累计[文]减持 16，131，[章]441股，占公[来]司总股本的比例[自]为8.33%，[高]也就是清仓式减[祥]持（注：不包含[号]董事张一巍先生[文]通过南海创新、[章]苏州同创间接持[来]有公司股份0.[自]00076%）[高]，套现约1.6[祥]5亿元。
在大股东轮番减[号]持的“轰炸”下[文]，叠加震有科技[章]上市以来盈利常[来]年亏损，公司股[自]价从上市初最高[高]的61元左右一[祥]度降至7.7元[号]/股，降幅比例[文]超80%。截至[章]目前，公司股价[来]为26元/股左[自]右，较上市初期[高]的高价仍有不小[祥]的差距，不少投[号]资者还被套在高[文]位。
需要投资者注意[章]的是，这些减持[来]的股东是否再从[自]低位认购定增股[高]份，实现高抛低[祥]吸的闭环。
上市前盈利激增[号]上市后大“变脸[文]”
2020年上市[章]前，震有科技净[来]利润连续飙升。[自]2017-20[高]19年，震有科[祥]技分别实现扣非[号]归母净利润0.[文]37亿元、0.[章]55亿元、0.[来]58亿元，同比[自]分别增长46.[高]95%、48.[祥]71%、4.8[号]3%。
上市前净利润大[文]幅增长，对公司[章]获得高估值高募[来]资有明显的裨益[自]。震有科技20[高]20年IPO募[祥]资78，666[号].25万元，发[文]行市盈率为54[章].27倍，整体[来]估值高达31.[自]48亿元。
上市首年的20[高]20年，震有科[祥]技扣非归母净利[号]润为0.33亿[文]元，同比大幅下[章]降42.23%[来]，上市首年即“[自]变脸”。
2021-20[高]23年，震有科[祥]技扣非归母净利[号]润分别为-1.[文]14亿元、-2[章].28亿元、-[来]0.93亿元，[自]连续三年亏损。[高]2024年，公[祥]司勉强扭亏，扣[号]非归母净利润为[文]0.09亿元。[章]
公司解释202[来]1年亏损的原因[自]包括国际形势变[高]化和境外多轮疫[祥]情爆发、成本上[号]涨和供货周期延[文]长、持续加大研[章]发投入力度等。[来]2022年亏损[自]的原因包括：受[高]疫情多地爆发及[祥]管控等因素影响[号]，合同执行进度[文]总体放缓，交付[章]周期延长，项目[来]执行成本上升、[自]预期信用损失增[高]加等。
在业绩大“变脸[祥]”背后，震有科[号]技应收账款和存[文]货规模居高不下[章]。2017-2[来]024年各年末[自]，公司应收账款[高]账面价值分别为[祥]1.26亿元、[号]3.01亿元、[文]4.02亿元、[章]5.32亿元、[来]5.84亿元、[自]5.46亿元、[高]4.82亿元、[祥]5.94亿元，[号]占总资产的比例[文]分别为24.1[章]4%、43.5[来]5%、53.7[自]5%、35.4[高]2%、36.5[祥]3%、33.6[号]5%、25.8[文]3%、30.5[章]1%。
2020-20[来]22年，公司应[自]收账款余额占营[高]业收入 比例分别为11[祥]9.75%、1[号]49.14%、[文]136.67%[章]，都超过了10[来]0%。同期，震[自]有科技存货周转[高]率显著低于同行[祥]可比公司。
2017-20[号]24年各年末，[文]震有科技账面上[章]的存货分别为1[来].74亿元、1[自].14亿元、1[高].44亿元、1[祥].75亿元、2[号].39亿元、3[文].95亿元、6[章].52亿元、6[来].14亿元，在[自]占总资产的比例[高]分别为33.4[祥]1%、16.5[号]3%、19.3[文]%、11.68[章] %、14.95[来]%、 24.34%、[自]34.94%、[高] 31.5%。
2016-2023年，震有科技经营活动产生的现金流净额分别为-0.15亿元、-0.45亿元、-0.39亿元、-0.59亿元、-0.87亿元、-2.3亿元、 -0.65亿元、 -0.1亿元，连续8年为负。
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