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（转自：欧陆通投资者关系）

摘要

深耕开关电源多[文]年，服务器电源[章]开拓新成长曲线[来]。

公司成立于19[自]96年，主要从[高]事开关电源产品[祥]的研发、生产与[号]销售。产品包括[文]电源适配器、服[章]务器电源和其他[来]电源等。电源适[自]配器为公司基本[高]盘，服务器电源[祥]未来有望成为公[号]司重要增长点。[文]

看点一： AI算力高增驱[章]动服务器电源量[来]价齐升。

-量：全球算力[自]规模高速增长，[高]25年国内主要[祥]CSP厂商总资[号]本支出预计将超[文]3730亿人民[章]币，总体增长6[来]0%+。24年[自]公司发行可转债[高]用于数据中心电[祥]源项目，达产年[号]服务器电源全球[文]市占率将达2.[章]50%-5.0[来]1%。

-价利：公司高[自]功率数据中心电[高]源单价及毛利率[祥]高于其他业务，[号]随着国内AID[文]C建设提速，A[章]I服务器电源占[来]比提升带动公司[自]综合毛利率持续[高]增长（24年毛[祥]利率提升1.6[号]pcts）。

看点二：卡位高[文]功率电源液冷电[章]源技术+头部企[来]业供应商。

-产品：3-4[自]kw服务器电源[高]产品持续出货国[祥]内头部客户外，[号]5.5kw等下[文]一代电源产品已[章]有成熟产品。此[来]外，相较其他热[自]管理方案，液冷[高]散热性能更优，[祥]公司为阿里定制[号]浸没式液冷电源[文]，已进入准量产[章]阶段。

-客户：电源适[来]配器已与LG、[自]HP、Hone[高]ywell、谷[祥]歌、富士康等企[号]业建立合作关系[文]，数据中心电源[章]为富士康、浪潮[来]信息、星网锐捷[自]、新华三、华勤[高]、联想等头部企[祥]业供应商。

投资建议：公司[号]服务器电源有望[文]放量，主业未来[章]增长可期，我们[来]预计2025-[自]2026年公司[高]总营收分别为4[祥]6.34/56[号].26亿元，同[文]比+22%/+[章]21.4%；归[来]母净利润分别为[自]3.37/4.[高]69亿元，同比[祥]+25.8%/[号]+39.0%，[文]首次覆盖给予“[章]增持”评级。

风险提示：宏观[来]经济波动及下游[自]行业景气度风险[高]；主要原材料价[祥]格波动风险；汇[号]率波动风险；毛[文]利率下降风险；[章]贸易摩擦风险；[来]不可抗力因素带[自]来的不确定风险[高]。

1 开关电源龙头企[祥]业，三大业务共[号]驱卓越

1.1 深耕开关电源多[文]年，服务器电源[章]开拓新成长曲线[来]

公司成立于19[自]96年，202[高]0年于创业板上[祥]市。主要从事开[号]关电源产品的研[文]发、生产与销售[章]。产品包括电源[来]适配器、服务器[自]电源和其他电源[高]等，广泛应用于[祥]办公电子、网络[号]通信、安防监控[文]、智能家居、新[章]型消费电子设备[来]、数据中心、动[自]力电池设备、纯[高]电交通工具、化[祥]成分容设备等众[号]多领域。

公司主要业务包[文]含三大板块。一[章]是电源适配器领[来]域，下游主要包[自]括办公电子、机[高]顶盒、网络通信[祥]、安防监控、音[号]响、 金融POS终端[文]等众多领域。二[章]是数据中心基础[来]设施领域，产品[自]涉及服务器电源[高]、存储器电源、[祥]网络设备电源等[号]。三是其他电源[文]领域，产品以电[章]动工具充电器、[来]充电机为主。

电源适配器为公[自]司基本盘，服务[高]器电源未来有望[祥]成为公司重要增[号]长点。公司于2[文]004年成立电[章]源适配器项目部[来]，开始进入电源[自]适配器市场，布[高]局覆盖3W-4[祥]00W功率段产[号]品。2024年[文]以前，该板块营[章]收占比常年达5[来]0%以上。近年[自]来受行业景气度[高]低迷影响，公司[祥]逐步拓展服务器[号]电源业务，电源[文]适配器营收占比[章]逐渐下滑，20[来]24年电源适配[自]器收入占公司总[高]收入的44%。[祥]同时，行业状况[号]不佳也使得部分[文]产品价值量及毛[章]利率水平下滑，[来]24年电源适配[自]器业务毛利率也[高]有所下降。服务[祥]器电源近年来营[号]收规模及占比迅[文]速提升，202[章]4年该业务营收[来]14.59亿元[自]，2020-2[高]024年CAG[祥]R达83%。未[号]来国内外云服务[文]厂商的资本开支[章]预计回暖，驱动[来]数据中心建设和[自]服务器需求回升[高]，叠加服务器高[祥]功率、高密度、[号]高能效技术的迭[文]代需求更加迫切[章]，公司服务器电[来]源业务有望受益[自]。

1.2 股权结构稳定，[高]可转债助力研发[祥]扩产

公司股权结构较[号]为稳定。公司实[文]际控制人为王合[章]球、王玉琳、王[来]越天、尚韵思和[自]王越飞，并作为[高]一致行动人。其[祥]中王合球和王玉[号]琳通过深圳市格[文]诺利信息咨询有[章]限公司控制公司[来]27.47%的[自]股份，王合球、[高]王玉琳、王越天[祥]、尚韵思和王越[号]飞通过南京王越[文]科王创业投资合[章]伙企业（有限合[来]伙）控制公司2[自]7.47%的股[高]份，实控人累计[祥]持股比例超50[号]%。

公司发行可转债[文]加大研发投入。[章]由于公司业务规[来]模扩张使现有租[自]赁办公场地不足[高]，同时行业快速[祥]发展要求公司增[号]加技术投入、扩[文]大研发中心以保[章]持技术优势，此[来]外客户需求迭代[自]需公司强化研发[高]团队、加快新产[祥]品研发以丰富产[号]品体系，202[文]4年公司发行总[章]额6.45亿元[来]的可转债，其中[自]2.59亿元用[高]于东莞欧陆通数[祥]据中心电源建设[号]项目，以进一步[文]增强服务器电源[章]生产能力；2.[来]7亿元用于欧陆[自]通新总部及研发[高]实验室升级建设[祥]项目，以提高公[号]司的自主研发能[文]力，实现对企业[章]的精细化管理；[来]剩余1.15亿[自]元用于补充流动[高]资金，以扩大经[祥]营规模、优化资[号]本结构、降低财[文]务风险。

1.3 营收规模创新高[章]，盈利修复进行[来]时

公司营收规模不[自]断提高。24年[高]公司实现营业收[祥]入37.98亿[号]元，同比增长3[文]2.32%，营[章]业收入规模突破[来]历史新高。主要[自]系数据中心电源[高]业务营收实现高[祥]速增长，其中高[号]功率服务器电源[文]收入增长显著；[章]此外电动工具充[来]电器业务重返常[自]态化增长轨道，[高]营收明显回升。[祥]

近年来公司盈利[号]能力逐渐修复。[文]24年公司实现[章]归母净利润2.[来]68亿元，同比[自]增长36.92[高]%，净利率为7[祥].06%，同比[号]增加0.24个[文]百分点，主要系[章]营收规模增长，[来]盈利能力逐步修[自]复。公司扣非后[高]归母净利润为2[祥].56亿元，同[号]比增长272.[文]97%，主要系[章]2023年公司[来]剥离子公司股权[自]确认投资收益属[高]于非经营性损益[祥]，因此扣非后归[号]母净利润较上年[文]度增幅较大。

毛利率和净利率[章]持续提升，控费[来]能力有所改善。[自]24年公司毛利[高]率为21.36[祥]%，同比增加1[号].64个百分点[文]。尽管电源适配[章]器毛利率有所下[来]滑，但公司数据[自]中心电源业务方[高]面的高功率服务[祥]器电源产品出货[号]占比提升，数据[文]中心电源业务毛[章]利率同比增加 5.49 个百分点，且由[来]于电动工具充电[自]器业务营收明显[高]增长，产品结构[祥]优化，公司其他[号]电源业务毛利率[文]实现增长，同比[章]上升2.3个百[来]分点。24年公[自]司费用率有所下[高]滑，期间费用率[祥]为11.66%[号]，同比下降4.[文]44个百分点。[章]一方面，公司由[来]于股权激励费用[自]减少，管理费用[高]率下降，另一方[祥]面，公司剥离子[号]公司后部分相关[文]研发费用不再纳[章]入合并报表范围[来]，致使研发费用[自]率同样下降。

2 电源适配器：下[高]游行业景气度有[祥]望反转，新兴领[号]域驱动增长

2.1 下游景气度反转[文]在即，国补政策[章]刺激消费复苏

国补政策延续刺[来]激消费，消费电[自]子终端需求有望[高]加速复苏回暖。[祥]25年出台的国[号]补政策延续之前[文]对于家电产品以[章]旧换新补贴，同[来]时将手机、平板[自]、智能手表手环[高]等产品新纳入补[祥]贴范围，按产品[号]销售价格的15[文]%给予补贴，每[章]件补贴不超过5[来]00元。同时，[自]2024年已享[高]受某类家电产品[祥]以旧换新补贴的[号]消费者，202[文]5年购买同类家[章]电产品可继续享[来]受补贴。政策组[自]合拳加速需求释[高]放，2024年[祥]消费品以旧换新[号]带动销售额超1[文].3万亿元，预[章]计25年随着国[来]补政策进一步延[自]续，下游行业需[高]求有望扩张。

办公电子有望引[祥]领下游需求扩张[号]。办公电子是电[文]源适配器的重要[章]下游市场之一。[来]根据洛图科技（[自]RUNTO）统[高]计，在显示器行[祥]业， 2024年全球[号]显示器市场品牌[文]整机的出货量为[章]1.27亿台，[来]同比增长1.5[自]%。24下半年[高]中国市场的零售[祥]市场在国补政策[号]与电竞需求刺激[文]下展现强劲势头[章]，推动整体中国[来]显示器市场增长[自]13%。202[高]5年，全球显示[祥]器整机市场受到[号]高刷新率、Mi[文]ni LED、OLE[章]D等新型显示技[来]术的加速渗透，[自]以及区域性政策[高]激励的双重驱动[祥]，预计市场规模[号]进一步提升，全[文]球显示器出货量[章]预计将达1.2[来]9亿台，同比增[自]长2.0%。在[高]个人电脑行业，[祥]市场调研机构 Canalys[号] 统计，PC市场[文]到2024年第[章]四季度已实现连[来]续五个季度的增[自]长，台式机、笔[高]记本和工作站的[祥]总发货量24Q[号]4单季度增长4[文].6%，达到6[章]740万台。同[来]时在AI PC方面，20[自]24年AI PC占PC总出[高]货量的17%，[祥]24Q4 AI PC出货量达到[号]1540万台，[文]占季度PC总出[章]货量的23%。[来]据Canaly[自]s预计，202[高]5年AI PC将占全球出[祥]货量的35%，[号]成为PC市场新[文]的驱动力。

智能家居预计将[章]为电源适配行业[来]增长的重要贡献[自]来源。根据ID[高]C分析，202[祥]4 年开始的以旧换[号]新国补政策一定[文]程度加速了高端[章]产品的渗透，2[来]025 年在政府促消费[自]的大背景下，传[高]统家电品类中的[祥]冰箱、洗衣机、[号]空调类产品加速[文]进入产品结构升[章]级周期，家电产[来]品向高端化、智[自]能化、品质化、[高]个性化方向迈进[祥]。2025年，[号]中国智能家居市[文]场预计出货2.[章]81亿台，同比[来]增长7.8%。[自]

2.2 更新换代需求持[高]续，智能化应用[祥]领域带动电源适[号]配器需求扩张

消费电子更新换[文]代需求驱动电子[章]产品技术改进，[来]推动电源适配器[自]产业规模持续扩[高]张。在网络技术[祥]、电池技术不断[号]升级的推动下，[文]消费类电子设备[章]的技术持续改进[来]，推动配套使用[自]的电源适配器朝[高]着智能化、高功[祥]率密度和绿色化[号]方向发展。在智[文]能化方面，由于[章]用电设备对稳定[来]工作效率的要求[自]提升，智能化数[高]字调控技术具备[祥]自动补偿、改善[号]瞬态性能等动态[文]控制功能、降低[章]寄生干扰，可保[来]证电源具备更高[自]精度的稳压输出[高]能力。功率密度[祥]方面，与电源适[号]配器配套使用的[文]电子产品呈现便[章]携式、轻薄化等[来]特征，使得配套[自]使用的电源适配[高]器对于元器件集[祥]成化程度、功率[号]密度提出了更高[文]的要求。绿色化[章]方面，随着可持[来]续发展理念逐步[自]普及，节能效果[高]更佳的电源适配[祥]器更受市场青睐[号]，用毕后能够妥[文]当处理的环保产[章]品将逐渐取代高[来]能耗产品。技术[自]改进推动电源适[高]配器产业的规模[祥]不断扩大，20[号]21年我国电源[文]适配器市场规模[章]约为508.8[来]7亿元，202[自]4年市场规模达[高]到657.55[祥]亿元，CAGR[号]达8.9%。

下游新兴应用领[文]域不断增多，有[章]望成为电源适配[来]器市场增长的新[自]利润点。随着网[高]络技术、AI技[祥]术不断升级革新[号]，如智能音箱、[文]智能机顶盒、智[章]能安防摄像头、[来]智能服务型机器[自]人、智能家庭网[高]关等各类智能电[祥]子产品的使用频[号]率和使用人群范[文]围正逐渐提升。[章]据Fortun[来]e Busines[自]s insight[高]s 数据显示，20[祥]20 年全球智能音箱[号]市场规模为78[文].2亿美元，预[章]计市场规模将从[来]2021年的9[自]0.4亿美元增[高]长至2028年[祥]的342.4 亿美元；据格兰[号]研究数据显示，[文]2021年中国[章]机顶盒整体新增[来]出货量超过72[自]00万台，同比[高]上涨8.4%；[祥]全球视频监控市[号]场方面，据 Allied Market researc[文]h 数据显示，20[章]19年市场规模[来]为429.4亿[自]美元，预计到2[高]027年将达到[祥]1448.5亿[号]美元；同时据 Grandvi[文]ew Researc[章]h 数据显示，20[来]21年全球智能[自]家居安防摄像头[高]市场规模为64[祥].2亿美元，预[号]计至2030年[文]将达到300.[章]3亿美元。预计[来]未来随着新兴应[自]用场景中电子产[高]品持续增多，产[祥]品功能与品类的[号]日益丰富，电源[文]适配器的市场需[章]求将进一步释放[来]。

3 数据中心电源：[自]未来重要增长点[高]，充分受益算力[祥]提升

3.1 算力需求增长，[号]服务器电源市场[文]扩容

3.1.1 算力规模提升，[章]高算力需求场景[来]加速涌现

全球及中国算力[自]规模呈高速增长[高]态势。据中国信[祥]息通信研究院测[号]算，2020年[文]，全球算力规模[章]约为435 EFLOPS，[来]2023年已提[自]升至1369 EFLOPS，[高]CAGR达46[祥].5%。同时，[号]过去两年中国的[文]算力规模亦实现[章]大幅增长。20[来]24 年中国算力总规[自]模已达到 280 EFLOPS，[高]其中智能算力规[祥]模达90 EFLOPS，[号]占比达 32%。202[文]5年，我国为达[章]成推动东西部算[来]力平衡协调发展[自]的目标，在计算[高]力方面的算力规[祥]模需要超过30[号]0 EFLOPS。[文]据国际数据公司[章]（IDC）和浪[来]潮信息联合发布[自]的《2025 年中国人工智能[高]计算力发展评估[祥]报告》显示，2[号]025 年中国智能算力[文]规模将达到 1037.3 EFLOPS，[章]并在2028年[来]达到2781.[自]9 EFLOPS，[高]2023-20[祥]28年中国智能[号]算力规模和通用[文]算力规模的五年[章]年复合增长率分[来]别达46.2%[自]和18.8%。[高]

智能算力的增长[祥]预计将成为整体[号]算力需求增长的[文]主要驱动力。A[章]I技术广泛落地[来]背景下，智算中[自]心成为地区AI[高] 智能新基建，A[祥]I服务器、尤其[号]面向生成式AI[文]的高性能服务器[章]，将成为服务器[来]市场增长的亮点[自]。智算中心在整[高]体算力基础设施[祥]中的比重稳步攀[号]升，据中国 IDC 圈不完全统计，[文]2024 年度全国已投产[章]智算中心达 151 个，在建及筹划[来]项目超500个[自]。2024年，[高]中国智能算力的[祥]增幅已经远超同[号]期通用算力增幅[文]，在接下来的几[章]年智能算力市场[来]规模将继续保持[自]快速增长。基于[高]工信部等六部门[祥]印发的《算力基[号]础设施高质量发[文]展行动计划》，[章]预计到2025[来]年，中国智能算[自]力占比将达到 35%。未来随[高]着AI技术蓬勃[祥]发展，中国智能[号]算力市场规模预[文]计将得到进一步[章]拓展。

以AIGC 技术的开发和应[来]用为代表的高算[自]力需求场景有望[高]加速涌现。根据[祥]英伟达的数据显[号]示，在引入 Transfo[文]rmer 模型之前，算力[章]需求每两年增长[来]约 8 倍；而采用 Transfo[自]rmer 模型后，这一数[高]字飙升至每两年[祥]增长约275倍[号]。随着 AIGC 大模型性能的显[文]著提升，对计算[章]资源的需求也呈[来]现出指数级的增[自]长。以 GPT-4 为例，其训练过[高]程需要约 2.15*10[祥]25 FLOPS 的运算量，通常[号]需要动用约 25000 块 A100 GPU，训练周[文]期长达90 至100 天。

3.1.2 高算力需求推动[章]服务器需求高涨[来]

全球服务器出货[自]量保持稳定增长[高]。受益于下游云[祥]计算产业发展及[号]5G、人工智能[文]、物联网等新技[章]术的兴起，全球[来]IDC需求旺盛[自]，带动服务器出[高]货量稳定增长。[祥]2017年全球[号]服务器出货量1[文]019万台，2[章]022年出货量[来]已达到1516[自]万台，2017[高]-2022年C[祥]AGR达8.3[号]%。根据Mar[文]ket Analysi[章]s报告显示，2[来]022 年全球服务器市[自]场规模为892[高].6亿美元,预[祥]计2023-2[号]030年CAG[文]R将达到9.3[章]%，期间市场将[来]实现平稳增长。[自]

中国服务器市场[高]规模持续扩大，[祥]呈现稳步上升趋[号]势。中国服务器[文]市场规模由20[章]19年的182[来]亿美元增长至2[自]023年的32[高]5.2亿美元，[祥]CAGR达15[号].6%。未来，[文]在边缘计算崛起[章]、5G 逐步普及、AI[来] 技术在服务器领[自]域应用日益深入[高]、国家大力推进[祥]国产化替代以及[号]我国服务器厂商[文]在国际市场竞争[章]力持续增强等多[来]方因素的作用下[自]，我国数据中心[高]和服务器产业市[祥]场规模或将进一[号]步扩大，从而驱[文]动数据中心电源[章]市场需求的提升[来]。

3.2 大陆厂商崛起，[自]高端市场突破进[高]行时

中国台湾地区厂[祥]商占据全球服务[号]器电源市场主导[文]，大陆厂商有望[章]跟进。根据MT[来]C统计，202[自]3年全球前16[高]大电源厂商中，[祥]中国台湾地区厂[号]商上榜7家，其[文]中前五大有四家[章]为中国台湾地区[来]厂商，分别为台[自]达电子、光宝科[高]技、群光电子、[祥]明伟开关。中国[号]大陆企业仅有麦[文]格米特（第7）[章]和欧陆通（第1[来]2）上榜。在A[自]C/DC电源领[高]域，台达同样保[祥]持较高市场份额[号]，超过50%。[文]

中国大陆电源厂[章]商在成本控制和[来]服务能力方面具[自]有优势，未来有[高]望快速抢占市场[祥]份额。根据中国[号]电源学会相关资[文]料，我国电源设[章]备行业市场化程[来]度较高，呈现完[自]全竞争的市场格[高]局。在开关电源[祥]领域，中国台湾[号]地区厂商因进入[文]市场时间较早，[章]目前占据开关电[来]源主要市场份额[自]，而中国大陆电[高]源厂商成本控制[祥]、服务能力更佳[号]，未来有望快速[文]抢占市场份额。[章]

3.3 AI服务器电源[来]：市场规模高增[自]，液冷技术引领[高]新趋势

3.3.1 AI服务器市场[祥]快速扩张

AI服务器市场[号]高速增长。据I[文]DC和浪潮信息[章]联合发布的《2[来]025 年中国人工智能[自]计算力发展评估[高]报告》显示，2[祥]024年全球A[号]I服务器市场规[文]模预计为125[章]1亿美元，20[来]25 年将增至158[自]7亿美元，20[高]28年有望达到[祥]2227亿美元[号]。2024年中[文]国AI服务器市[章]场规模达到56[来]0亿元，据中商[自]产业研究院预测[高]，2025年市[祥]场规模预计达6[号]30亿元，20[文]21-2025[章]年CAGR达1[来]5.8%。

3.3.2 AI服务器价值[自]量更高，推动高[高]功率电源需求

AI服务器和普[祥]通服务器在硬件[号]架构和硬件配置[文]方面存在差异。[章]普通服务器是以[来]CPU为计算能[自]力的提供者，一[高]般是单卡或者双[祥]卡，采用串行架[号]构，擅长逻辑计[文]算和浮点计算。[章]AI服务器是异[来]构服务器，可以[自]根据应用范围采[高]用不同的组合方[祥]式，如CPU + GPU、CPU[号] + TPU、CPU[文]+其他加速卡等[章]，同时由于AI[来]服务器需要承担[自]大量计算，一般[高]配置四块以上的[祥]GPU卡，或是[号]搭建一个AI服[文]务器集群，多个[章]GPU卡的设计[来]要求对系统结构[自]、散热和拓扑进[高]行专门设计，以[祥]满足AI服务器[号]长期稳定运行的[文]要求。在硬件配[章]置方面，普通服[来]务器常使用传统[自]的高性能CPU[高]，且一般不配备[祥]GPU，或者配[号]备少量低性能G[文]PU。AI服务[章]器则会配备高性[来]能GPU，虽然[自]也会使用高性能[高]CPU，但更注[祥]重与GPU协同[号]工作。

AI服务器功率[文]和能耗更高，价[章]值量高于普通服[来]务器，对高功率[自]电源的需求也更[高]高。一方面，A[祥]I服务器的功率[号]较普通服务器高[文]6-8倍，对电[章]源的要求也同步[来]提升，目前通用[自]服务器一般需要[高]2个800W电[祥]源，AI 服务器最多需要[号]4个1800W[文]电源。且由于G[章]PU数量的增加[来]，AI服务器一[自]共需要24-4[高]8个电感，以每[祥]个1美元计算，[号]AI服务器中的[文]芯片电感价值量[章]比普通服务器多[来]出60%-22[自]0%，AI服务[高]器功率与性能提[祥]升带动其本身价[号]值量上升。另一[文]方面，AI服务[章]器能耗提升明显[来]。2024年全[自]球数据中心耗电[高]达415太瓦时[祥]，占据全球总用[号]电量的1.5%[文]，与英国全年用[章]电量相当。中国[来]的数据中心行业[自]自2015年起[高]也显著扩张，2[祥]015至202[号]4年间电力需求[文]年均增长15%[章]，而同期中国全[来]社会用电量年均[自]增速仅为7%，[高]国际能源署发布[祥]的《能源与AI[号]》报告预测，到[文]2030年，全[章]球数据中心用电[来]将提高至945[自]太瓦时，逼近日[高]本当前全国用电[祥]规模。

3.3.3 液冷技术加速渗[号]透，公司抢先布[文]局

AI服务器领域[章]中，液冷方案相[来]较于其他热管理[自]方案更具优势，[高]未来市占率预计[祥]提升。以100[号]0节点(宝德P[文]R2715WL[章]) 的数据中心为例[来]，对比计算风冷[自]机房和液冷机房[高]，采用液冷散热[祥]的机房PUE 下降0.2左右[号]，总耗电量降低[文]30%，5年寿[章]命期内可节省用[来]电量1941万[自]度。目前随着储[高]能及算力机柜整[祥]机小型化趋势日[号]益明显及功耗逐[文]步提升，风冷对[章]20kw以上机[来]柜效果显著降低[自]，液冷方案预计[高]占据行业市场的[祥]主体且份额逐渐[号]扩大。2023[文]年三大运营商联[章]合发布的《电信[来]运营商液冷技术[自]白皮书》中提出[高]，2025年开[祥]展液冷规模应用[号]，50%以上项[文]目将应用液冷技[章]术。

公司在AI服务[来]器电源液冷领域[自]已有布局。公司[高]为阿里巴巴定制[祥]的新一代浸没式[号]液冷集中式供电[文]电源将应用于磐[章]久服务器供电系[来]统，该电源方案[自]包括浸没式液冷[高]的ATS 2.5KW PSU和30k[祥]w Power Shelf，具[号]备业界超一流效[文]率指标，带AT[章]S部件整机效率[来]高达97%+，[自]由欧陆通子公司[高]云电科技自主研[祥]发及生产，已进[号]入准量产阶段。[文]

3.4 头部客户绑定，[章]全球产能扩张

3.4.1 深度绑定头部客[来]户，客户资源优[自]势显著

公司高功率服务[高]器电源产品已处[祥]于国内领军水平[号]，是市场上少数[文]能够实现高功率[章]服务器电源规模[来]销售的电源供应[自]商。公司客户大[高]多为知名品牌企[祥]业，服务器电源[号]客户包括富士康[文]、浪潮信息、星[章]网锐捷、新华三[来]、华勤、大华、[自]联想、海康威视[高]等。此外，公司[祥]也同步与国内头[号]部互联网企业等[文]终端客户保持紧[章]密合作，已与知[来]名客户达成稳定[自]的合作关系，客[高]户粘性及认可度[祥]较高。

3.4.2 全球产能布局深[号]化，可转债募资[文]扩产

公司持续完善全[章]球产能布局，在[来]越南、墨西哥建[自]有自主产能。公[高]司境内生产基地[祥]包括深圳、东莞[号]、赣州、苏州；[文]境外生产基地包[章]括越南、墨西哥[来]。目前已在越南[自]生产基地完成通[高]用及高功率服务[祥]器电源的产线建[号]设；墨西哥生产[文]基地于 2024 年第四季度已正[章]式开始生产。

公司于2024[来]年发行可转债，[自]提高服务器电源[高]市场占有率。公[祥]司本次发行可转[号]债，计划投资2[文].59亿元用于[章]东莞欧陆通数据[来]中心电源建设项[自]目，以增强公司[高]数据中心电源产[祥]品的生产能力。[号]2022年，公[文]司服务器电源在[章]全球的市场占有[来]率在0.73%[自]-1.46%之[高]间，国内的市场[祥]占有率在2.5[号]6%-5.10[文]%之间。本次募[章]投项目达产年，[来]公司预计服务器[自]电源的全球的市[高]场占有率将达到[祥]2.50%-5[号].01%。

4 盈利预测

电源适配器：1[文]）未来下游行业[章]景气度有望好转[来]，办公电子和智[自]能家居预计为电[高]源适配行业贡献[祥]增长。2）消费[号]电子更新换代需[文]求持续，推动电[章]源适配器产业规[来]模持续扩张。预[自]计25-27年[高]公司电源适配器[祥]业务实现营收1[号]8.06/19[文].15/20.[章]1亿元，同比+[来]8%/+6%/[自]+5%，毛利率[高]为19%/18[祥]%/18%。

服务器电源：1[号]）全球算力规模[文]高增，高算力需[章]求场景有望加速[来]涌现，带动服务[自]器市场规模持续[高]扩大。2）中国[祥]大陆电源厂商在[号]成本控制和服务[文]能力方面具有优[章]势，未来有望快[来]速抢占市场份额[自]。3）相较于普[高]通服务器，AI[祥]服务器价值量更[号]高，对高功率电[文]源的需求也更高[章]，公司有望受益[来]液冷方案布局。[自]4）公司下游多[高]为知名品牌企业[祥]，正持续完善服[号]务器电源产能布[文]局。预计25-[章]27年公司服务[来]器电源业务实现[自]营收18.97[高]/25.04/[祥]32.55亿元[号]，同比+30%[文]/+32%/+[章]30%，毛利率[来]为26%/27[自]%/26%。

预计2025-[高]2027年公司[祥]总营收分别为4[号]6.34/56[文].26/67.[章]13亿元，同比[来]+22%/+2[自]1.4%/+1[高]9.3%；归母[祥]净利润分别为3[号].37/4.6[文]9/5.53亿[章]元，同比+25[来].8%/+39[自].0%/+18[高].0%。

选取业务同样涉[祥]及数据中心电源[号]的麦格米特、中[文]恒电气（维权）[章]，以及业务覆盖[来]UPS电源的科[自]华数据作为可比[高]公司。截至20[祥]25年6月16[号]日，可比公司2[文]4年PE为65[章]倍，25年PE[来]估值为37倍；[自]考虑到公司服务[高]器电源有望放量[祥]，主业未来增长[号]可期，我们给予[文]公司2025年[章]40倍PE，对[来]应公司目标价为[自]126.53元[高]，首次覆盖给予[祥]“增持”评级。[号]

5 风险提示

宏观经济波动及[文]下游行业景气度[章]风险：下游相关[来]行业市场景气度[自]受宏观经济形势[高]影响存在波动，[祥]随着国际产业转[号]移深化和行业技[文]术快速发展，全[章]球分工体系及市[来]场竞争格局可能[自]变化，可能导致[高]部分客户减少采[祥]购，公司面临订[号]单减少风险。

主要原材料价格[文]波动风险：公司[章]生产经营所需主[来]要原材料（半导[自]体、电阻电容、[高]磁性材料、线材[祥]、外壳等）采购[号]价格受市场需求[文]和宏观环境影响[章]存在波动，因直[来]接材料占主营业[自]务成本比重较高[高]，可能导致产品[祥]销售成本、毛利[号]率波动，进而对[文]公司经营业绩带[章]来不利影响。

汇率波动风险：[来]公司出口业务主[自]要采用美元、港[高]币等货币结算，[祥]存在汇率波动不[号]确定性，汇率变[文]化可能导致公司[章]经营业绩产生波[来]动。

毛利率下降风险[自]：受部分材料价[高]格波动、人力成[祥]本上升等因素影[号]响，公司毛利率[文]存在一定波动；[章]未来若相关因素[来]出现较大不利变[自]化，公司毛利率[高]存在进一步下降[祥]风险。

贸易摩擦风险：[号]公司在境内外均[文]有产能布局，海[章]外已有越南和墨[来]西哥 2 个生产基地，存[自]在因关税政策变[高]化导致公司经营[祥]业绩产生波动的[号]风险。

不可抗力因素带[文]来的不确定风险[章]：如发生不可抗[来]力因素，可能影[自]响宏观经济，进[高]而影响公司部分[祥]海外业务发展。[号]

证券研究报告《[文]欧陆通|开关电[章]源龙头企业，数[来]据中心电源开拓[自]成长曲线》

对外发布时间：[高]2025年06[祥]月17日

报告发布机构：[号]天风证券股份有[文]限公司（已获中[章]国证监会许可的[来]证券投资咨询业[自]务资格）

本报告分析师：[高]

孙潇雅 ?SAC执业证[祥]书编号：S11[号]1052008[文]0009

高鑫 ?SAC执业证[章]书编号：S11[来]1052308[自]0001